保险资金运用的瓶颈

陈　山

近年来我国保险业发展十分迅猛，保险资金规模不断扩大，呈现出蓬勃发展的良好态势。尽管遭遇非典，2003年保险业保费收入仍然达3880.4亿元，同比增长27.1％。保费收入的快速增加带动了保险公司总资产的高速增长。截至2003年底，国内保险公司总资产达到9122.84亿元，同比增长41.48％；保险资金运用余额达8739亿元，同比增长51.4％，均远远高于去年GDP9.1％的增速，为国家经济建设提供了大量资金。从保险公司的资产来看，它持有的企业债券占企业债券总量的一半左右，持有的证券投资基金占所有封闭式基金总份额的26.3％，这说明保险公司已发展成为资本市场上的主要机构投资者，充当中流砥柱的角色，为促进资本市场的稳定、健康发展发挥了积极作用。

保险资金运用问题一直是我国保险业面临的最大问题，在保险业飞速发展的今天，保险资金运用渠道狭窄已经成为制约保险业发展的瓶颈。近年来，随着保险业可运用资金的大量增加，国务院开始逐步放宽保险资金运用渠道。在银行存款、买卖政府债券和金融债券等资金运用渠道的基础上，又允许保险公司进入全国银行间同业拆借市场，从事债券买卖业务；申请购买信用评级AA级以上的企业债券；参加证券交易所债券交易；通过购买证券投资基金间接进入证券市场等。2003年1月1日，我国开始实施新修订的《保险法》，由此进入了拓宽保险资金运用渠道的新阶段。与原来的《保险法》相比，新的《保险法》将保险公司的资金“不得向企业投资”的规定改为“不得用于设立保险业以外的企业”，也就是说，国家允许保险公司的资金用于设立与保险业相关的其他企业，如保险资产管理公司、各类保险中介机构等。2003年6月出台了《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，将保险公司可以购买的债券品种由以前的四种中央企业债券扩展到经国家主管部门批准发行、且经监管部门认可的信用评级机构评级在AA级以上的企业债券，投资比例也由原来的10％增加到20％。从2003年1月开始，各保险公司购买证券投资基金占保险公司总资产的比重由原来的10％上升到15％。

但是，相对于如此大规模的保险资金来说，现有的投资方式还不够多样化，投资渠道还不够宽广，特别是介入资本市场的深度还不够，使得保险资产的营运质量不尽人意，造成投资收益低下，资金使用效率不高。截至2004年3月底和2003年底保险业的主要资产结构如表所示，其中银行存款的占比都是最高，分别为48.54％和49.87％。据悉，保险公司在银行办理的5年期协议存款年利率达5.5％，比现在2.79％的同期储蓄存款利率要高出2.7个百分点。尽管如此，对保险公司来说，将保费收入存入银行“吃利息”降低了金融资源的配置效率，并不能解决利差损的问题。国外保险业的发展经验表明，保险公司承保业务的利润空间很小，甚至长期处于亏损状态，主要利用保险资金的投资收益来弥补承保业务的亏损。例如，1975年～1992年期间，美国和英国保险公司的年均承保业务盈利率分别为－8.2％、－8.82％，年均投资收益率分别为14.44％、13.29％，年均综合盈利率分别为5.8％、4.52％。现在我国相当多的保险公司已经出现寿险利差损，这既是受到利率下调的影响，也是因为保险资产的营运质量较差，运作效率不高。统计数据显示，2000年～2002年的3年中，我国保险业的年均投资收益率仅为3％左右，且呈下降趋势(年投资收益率从2001年的4.3％降至2002年的3.4％)，远远低于国外同业10％的平均水平。而且，从表面上看，保险资金存入银行“吃利息”，收益稳定，且风险很小，但实际上蕴藏着较大的系统性风险。看来，现在快速增长的保费收入(2002年保费收入的增幅高达44.7％)反而成了保险公司身上的重负。要改变这种现状，就应当提高保险资产的营运质量，增加投资收益。所以，继续增加保险资金投资方式、拓宽保险资金运用渠道就显得十分必要和紧迫，这是保证保险公司经济效益的重要手段，在很大程度上决定了保险公司的综合盈利水平。

同时，种种迹象表明，由自身掌握资产配置权、独立进行投资运作和管理、以达到直接入市目的正日趋成为保险公司之类的机构投资者的内在要求，主要表现在：(1)保险公司希望封闭式基金转为开放式基金。比如，去年10月底中国人保财险在香港上市时，有关负责人就明确表示，将逐步减持内地的封闭式基金。又如，中国人寿、中国人保、太平洋保险、新华人寿、泰康人寿、华泰财险、中保康联和金盛人寿等8家保险公司曾联袂要求封闭式的银丰基金转为开放式基金。(2)该类机构投资者频繁申购和赎回开放式基金。有研究结果显示，2003年第4季度50只公布投资组合的开放式基金被净赎回合计184.67亿份基金单位，整体赎回比例达21.54％(184.67/857.30）。与首次发行规模相比，这50只开放式基金被净赎回合计428.15亿份，整体赎回比例达38.89％(428.15/1100.79)。