川投能源　水电资产值得看好

陆凤鸣　刘建刚

公司短期估值已经合理，长期来看，随着雅砻江流域的逐步建设开发，将进一步提升公司的内涵价值，川投能源的水电资产成长性和盈利性仍值得看好。

今日投资个股安全诊断星级：★★★

无论是采用单独对新光硅业新能源业务给予高PE估值，还是从收购二滩开发公司48%股权所隐含的雅砻江流域开发权重估价值来看，我们都认为川投能源的短期估值已经合理，首次给予“中性”评级。长期来看，随着雅砻江流域的逐步建设开发，将进一步提升公司的内涵价值，川投能源的水电资产成长性和盈利性仍值得看好。

公司资产结构

股权结构

川投能源总股本6.38亿股，公司第一大股东川投集团（直接、间接）持有川投能源48.96%的股权（见图1）。川投集团是四川省国资委下属投资型公司，投资领域包括能源、基础设施、原材料工业、三产等多个方面。

收入结构

2008年，川投能源实现营业收入5.18亿元，涵盖电力、光缆、铁路设备等三部分业务，分别占主营业务收入的69%、24%和7%。过去三年，上述各部分业务的收入复合增速分别达到21%、30%和50%。

业务盈利能力

在三项主营业务中，2008年，毛利率最高的是交大光芒的铁路设备（49%），其次是电力（42%），最低的是长飞双龙的光缆业务（14%）。在单个控股企业中，2008年净利润率依次为田湾河（34%）、交大光芒（25%）、嘉阳（8%）、长飞双龙（2%）、天彭（-227%）。

权益净利润结构

从公司权益净利润的结构来看，2008年贡献占比最大的三个企业是新光硅业（87%）、田湾河（12%）和大渡河（11%）。从更长的时间区间来看，在2008年田湾河尚未投产、公司未收购新光硅业38.9%股权之前（即2005-2007年间），嘉阳电厂和大渡河10%股权分红收益的贡献占比一直在60%和50%左右。……