企业社会责任履行与其市场价值的相关性研究

张　彦　张　彤

【摘要】企业履行的社会责任分为对政府、对职工、对投资者和对公众4个方面,文章以广东省上市公司为样本,分别对这4个方面与企业价值的相关性进行理论分析和实证检验。研究结果表明:从综合结果看,社会责任履行与企业市场价值呈负相关关系,说明现阶段大多数投资者看重企业履行社会责任的短期效应,其中,对政府和对投资者履行的社会责任与其市场价值显著负相关。但 “对政府的贡献”对企业市场价值的负面影响程度随着“对职工的贡献”的增加而减小;对公众履行的社会责任与其市场价值无显著相关性。

【关键词】社会责任;市场价值;相关性

一、研究意义和文献综述

企业的社会责任是指企业在追求自身价值最大化的同时,还应兼顾社会利益,包括政府、企业职工、投资者和社会公众等方面的利益,它们之间既存在一定的利益冲突,也存在相互制约的关系。正确处理这些关系是企业管理者面临的重要问题,尤其是在当前落实党中央提出的科学发展观和创建和谐社会的形势下更具有现实意义。

国外学者的有关研究以实证研究为主,但研究结论不尽相同。大多数研究结果表明企业履行社会责任与其市场价值之间存在正相关关系。Terry L Besser、Nancy Millerb(2001)研究了美国爱荷华州675家小企业自身的报告,结果表明大多数的企业管理者认为良好的社会责任表现会带来良好的经营效果;Chin-Huang Lin and Ho-Li Yang et al(2008)研究了2002至2005年1 000例台湾公司,结果表明社会责任与财务表现之间存在正相关的关系,而且相对于短期财务表现,社会责任对长期财务表现有着更显著的影响;Rients Galema and Auke Plantinga et al(2008)的研究表明对承担社会责任的投入会减低企业的账面——市场价值比率,即提高企业的市场价值。也有少数研究结果表明二者之间没有显著的相关性;R.K. Mittal and Neena Sinha(2008)研究发现少有证据表明拥有强烈道德规范的企业能获得更多的市场价值;Seoki Lee and Sun-Young Park(2008)的研究表明,二者的相关性受行业差异的影响,在酒店行业的公司中,二者呈显著的正相关,但在娱乐行业公司中则不存在显著相关性。

国内学者的研究多集中于社会责任会计信息披露的内容、现状及影响因素,对企业履行社会责任与其市场价值的相关性的实证研究较少,且学者们的观点迥异。一种观点认为企业承担社会责任会损害企业价值。李正(2006)的研究表明,从当期来看,企业承担社会责任会降低企业的价值;姜启军(2007)的研究表明,短期内若履行社会责任的企业的产品价值不能与不履行社会责任的企业的产品价值不能有效区别,履行社会责任的企业的利润将小于不履行社会责任的企业的利润。但多数学者认为企业履行社会责任会提高公司价值。沈洪涛等(2008)的研究表明,我国上市公司披露的公司社会责任信息与股票收益率之间存在显著正相关关系;汪冬梅等(2008)的研究表明,企业社会责任履行情况越好,企业价值就会越高。

综上所述,学者们的研究结论一般都是对企业社会责任这个抽象概念与企业价值的关系进行描述,未分别研究企业社会责任的具体内涵与其市场价值的关系。其实,不同的社会责任对其市场价值的影响是否相同?是值得进一步研究的。另外,国内文献大多数都是针对我国的总体情况进行研究的,针对区域性的研究尚不多见。本文针对企业履行社会责任的不同内容,分别研究其对企业价值产生的不同影响,希望能弥补现有研究的局限。同时,鉴于广东省经济总量连续多年高踞全国榜首,但在企业履行社会责任方面却存在不少欠缺,例如偷税漏税、拖欠工资、劳动保护不力、创新意识不强、环境污染等问题都比较突出,在全国具有一定的代表性,本文以广东省上市公司为样本进行实证研究,为企业决策提供参考依据。

二、理论分析与研究假设

根据利益相关者理论,企业要想发展必须与利益相关者保持良好的关系,彼此互利互惠、互相负责才能共同发展。但对于不同的利益相关者,则需具体分析。

(一)企业对政府的社会责任

这主要体现为企业依法纳税。政府为企业创造公平竞争的市场环境,但税收具有强制性和无偿性,纳税的增加必然引起企业现金流出的增加,而不能带来直接回报的增加,据此提出假设1:企业市场价值与企业对政府履行的社会责任负相关。

(二)企业对职工的社会责任

这主要体现为企业支付给职工报酬、提供安全、健康的工作环境等。这不仅是双方契约关系的要求,同时,报酬的提高和工作条件的改善必将产生激励效应,激励职工更加努力工作,为企业创造更多价值,据此提出假设2:企业市场价值与企业对职工履行的社会责任正相关。

(三)企业对投资者的社会责任

这主要体现为企业能按时支付债权人的本息和为股东分配更多股利,一个信守债务承诺、股利分配水平高的企业,将提高投资者对企业偿债能力和盈利能力的预期,吸引更多的投资者,从而提高企业的市场价值,据此提出假设3:企业市场价值与企业对投资者履行的社会责任正相关。

(四)企业对公众的社会责任

这主要体现为企业对社会公益事业和环境保护的投入,这种投入具有信号传递的效应,向投资者表明企业不仅关注自身经济利益,也同时兼顾社会利益,具有长远的可持续性发展眼光,但这种投入很程度上具有无偿性和自愿性。无偿性决定了这种投入不能带来直接的回报,自愿性意味着作为“理性经济人”的企业决策者可以按照“企业价值最大化”的原则来决定投入的数量,据此提出假设4:企业市场价值与企业对公众履行的社会责任正相关。

三、变量设计与样本选择

(一)变量设计

1.企业市场价值。本文分别采用托宾Q和市净率作为企业市场价值的计量指标。

2.企业社会责任履行。本文借鉴陈玉清等(2005)设计的社会责任评价指标作为企业社会责任履行情况的计量指标,并做了部分调整。

另外,根据对有关资本结构理论的分析和实证检验,资本结构与企业价值具有相关性,同时考虑到样本数量的限制,故本文只纳入了资产负债率一个控制变量。有关变量的定义如表1所示。

(二)样本选择与数据来源

以广东省2007年前上市的全部A股公司为样本,剔除了ST公司后,共得样本公司76家,数据来源于聚源数据工作站和样本公司2007年度报告,“对投资者的贡献”指标有少量缺失数据,本文采用EM方法作了处理。

四、统计检验

(一)相关分析

通过相关系数计算,初步判断自变量之间是否存在多重共线性,为回归模型设置提供参考依据。相关系数计算结果如表2所示。

表2结果显示,“对政府的贡献”与“对职工的贡献”在1%水平上显著相关,不过相关系数不很大。

(二)回归分析

根据上述相关分析结果,“对政府的贡献”与“对职工的贡献”对企业市场价值指标可能存在一定的交互影响,故本文在回归模型中增加了这两个变量的交叉项。采用向后逐步回归方法,统计结果如表3和表4所示。

统计结果显示:

1.“对政府的贡献”与“托宾Q”和“市净率”分别在1%和10%水平上显著负相关,不否定假设1;

2.“对政府的贡献*对职工的贡献”与“托宾Q”和“市净率”均在1%水平上显著正相关,由此可推断“对职工的贡献”与企业的市场价值显著正相关,不否定假设2;

3.“对投资者的贡献”与“托宾Q”和“市净率”分别均在1%水平上显著负相关,与预期符号相反,否定了假设3;

4.“对公众的贡献”与“托宾Q”和“市净率”无显著相关性。

五、 研究结论

根据上述统计检验结果可以得出以下结论:

1.“对政府的贡献”与企业的市场价值显著负相关,为企业进行税务筹划、合理避税的必要性提供了证据支持。企业在依法纳税的前提下充分利用各种税收优惠政策,降低税务负担,有利于增进企业的市场价值。

2. “对职工的贡献”是通过“对政府的贡献”而间接影响企业市场价值的,“对政府的贡献”对企业的市场价值的负面影响程度随着“对职工的贡献”的增加而减小。这主要是因为职工工资具有一定程度的抵税作用,工资增加会引起所得税减少。所以,虽然假设2通过了检验,但不是因为“激励效应”的作用,而是“抵税效应”的作用。这说明关心职工利益、以人为本的管理理念尚未深入人心,以致欠薪事件、安全事件时有发生。

3.假设3被否定,这可能与股利分配方式有关。本文采用的“企业对投资者的贡献”的计量指标反映的是现金股利,在2007年股市的“大牛市”背景下,现金股利往往被视为“利空”信息,加之现金股利会直接减少企业的净资产,这两种对企业市场价值的负面效应的综合结果超过了对企业偿能力和盈利能力的预期提高带来的正面效应,导致假设3被否定。

4.本文的研究设计是针对社会责任履行对企业的市场价值的短期效应,这两个回归模型中社会责任变量的标准化系数之和均为负数(-0.473和-0.706),表明从综合结果看,社会责任履行对企业的市场价值呈负相关关系。说明现阶段大多数投资者看重企业履行社会责任的短期效应,这与我国证券市场具有短线投资的特点是一致的。

六、本文的局限

一是计量指标不够全面和准确。例如对消费者的社会责任就未能反映,“对投资者的社会责任”未能区分债权人和股东分别反映(受数据收集的限制)。

二是“对公众的贡献”中的环保投入属于自愿性信息披露,披露的企业不多,会影响有关研究结论。●

【参考文献】

[1] 李正. 企业社会责任与企业价值的相关性研究[J]. 中国工业经济,2006(2):77-83.

[2] 姜启军. 企业社会责任和企业经济绩效的关系分析[J].生产力研究,2007(22):123-125.

[3] 沈洪涛,杨熠. 公司社会责任信息披露的价值相关性研究[J].当代财经, 2008(03):103-107.

[4] 汪冬梅,孙召亮,王爱国. 我国上市公司社会责任与企业价值关联性分析[J].海南大学学报人文社会科学版, 2008(5):

502-506.

[5] 陈玉清,马丽丽. 我国上市公司社会责任会计信息市场反应实

证分析[J].会计研究, 2005(11):76-81.

[6] 张彦. 资本结构与财务目标实现程度的相关性[J].财会通讯(学术版), 2005(09):45-47.

[7] Terry L. Bessera, Nancy Millerb. Is the good corporation dead? The community social responsibility of small business operators[J]. Journal of Socio-Economics, 2001(3):221-241.

[8] Chin-Huang Lin, Ho-Li Yang and Dian-Yan Liou. The impact of corporate social responsibility on financial performance: Evidence from business in Taiwan [J].Technology in Society, 2009(1):56-63.

[9] Rients Galema, Auke Plantinga, Bert Scholtens. The stocks at stake: Return and risk in socially responsible investment[J]. Journal of Banking & Finance , 2008(12):2646-2654.

[10] R.K. Mittal, Neena Sinha and Archana Singh. An analysis of linkage between economic value added and corporate social responsibility[J].Management Decision: 2008(9):1437-1443.

[11] Seoki Lee, Sun-Young Park. Do socially responsible activities help hotels and casinos achieve their financial goals? [J].Intern Neena Sinha ational Journal of Hospitality Management, 2009(1):105-112.