违约风险对住房抵押贷款定价的影响

□文/张国会

一、引言

近年来，我国住房消费信贷迅猛发展，为了解决银行“短存长贷”带来的流动性风险，住房抵押贷款证券化作为一种金融创新工具开始提上议事日程。而且，中国建设银行已分别于2005年和2007年成功发行“建元2005-1”和“建元2007-1”个人住房抵押贷款支持证券，对其证券化过程中的违约风险的防范提出了迫切要求。其实，住房抵押贷款证券化在西方国家早已得到较完善的发展，但在我国相对来说还处于初级阶段，相关理论也多是集中在其必要性和可行性上。至于住房抵押贷款证券化过程中的定价问题国内也有诸多研究，但主要集中在对提前还款方面的风险对其定价带来的影响，而违约风险对住房抵押贷款证券化定价带来的影响理论甚少，尤其是随着2007年美国次贷危机的爆发，本文认为有必要对其证券化带来的风险进行更进一步的研究。

二、固定利率住房抵押贷款的理性违约行为

（一）固定利率住房抵押贷款证券。利率是资金的使用价格，住房抵押贷款可以采用固定利率，也可以采用浮动利率形式。同样，住房抵押贷款证券也是可采用固定利率，也可采用浮动利率证券形式发行。抵押贷款证券应采用固定利率还是浮动利率的问题一般来说应视抵押贷款而定。对于固定利率住房抵押贷款来说，发行的抵押证券也应为固定利率，证券利率与贷款利率之间利差用以支付担保、服务、评估等费用；若证券采用浮动利率发行，当市场利率变化时，基础资产现金流不变，而证券利率发生变化，投资者便要承担相应的风险，当利率升高时，不能保证等值贷款组合支持等值债券的偿还，利率降低时，投资者获得的收益将受损。……