政府干预、政治关联与企业非效率投资——基于中国上市公司面板数据的实证研究

张功富

(郑州航空工业管理学院会计学院,河南郑州 450015)＊

政府干预、政治关联与企业非效率投资
——基于中国上市公司面板数据的实证研究

张功富

(郑州航空工业管理学院会计学院,河南郑州 450015)＊

以2004～2009年间701家上市公司为样本,研究政府干预、政治关联对企业非效率投资行为的影响。研究发现:政府干预一方面会加剧有自由现金流量公司的过度投资,对国有企业过度投资的影响更为严重;另一方面可以有效地缓解融资约束企业的投资不足,尤其是国有企业的投资不足。这说明,出于自身的政策性负担或政治晋升目标,政府会损害或支持所控制的企业,这为政府“掠夺之手理论”和“支持之手理论”提供了实证支持。研究还发现,政治关联与过度投资和投资不足均负相关,这表明,政治关联可以作为法律保护的替代机制来保护企业产权免受政府损害,并为企业谋取利益。

政府干预;政治关联;过度投资;投资不足

一、引 言

中国经济发展中一个最重要的问题是企业投资的效率问题,然而中国企业的投资效率不容乐观:在Gugler等(2004)研究的61个样本国家中,中国上市公司的投资效率排倒数第 5位[1];辛清泉等(2006)的研究表明,1999～2004年间中国上市公司的资本投资回报率仅为2.6%,远低于当时5%左右的银行贷款利率[2];徐玉德和周玮(2009)则测度了中国上市公司2000～2008年的投资效率,发现其投资收益仅为投资成本的一半左右[3]。是什么导致了中国上市公司投资效率如此低下呢?

研究者从股权结构、债务的治理功能、预算软约束、经理人薪酬、管理者背景特征以及管理者过度自信等多个角度对企业过度投资或投资不足的影响因素进行了实证检验,发现以上因素对于企业投资行为均有不同程度的影响。……