优序融资理论推论二在我国上市公司的验证研究

杨 頔 干胜道

一、引 言

优序融资理论放宽了MM理论信息完全的假设，在信息不对称框架下研究资本结构。Myers(1984)在其论文“The Capital Structure Puzzle”中提到“啄食行为是从简单不对称信息模型得到的”，他提出了“啄食理论”（pecking order theory）即“优序融资理论”。优序融资理论在公司以合理的成本获取融资的难易程度，并以信息不对称角度考察公司的融资方式的理论基础上，提出了四个基本观点：（1）公司将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得投资项目融资；（2）公司会设定目标股利支付率，使得内部融资达到正常权益投资收益率的需要；（3）公司也有可能计划通过外部融资解决部分正常投资支出，但是它们会让自己的债务保持安全；（4）由于目标股利支付率制定上的困难以及投资机会随公司内部现金流波动等情况，公司会在确保资金安全的前提下进行外部融资，但也会从风险较低的证券开始。优序融资理论认为，管理者比一般投资者更了解公司的前景，投资者只能根据管理者所传递出来的信息进行投资决策，只有当公司股票被高估时，公司才会发行股票。那么这时会出现逆向选择，投资者把公司发行股票的行为当作一个坏消息，如果公司发行股偏，投资者将推断出股票被高估了，这是公司不愿看到的。所以，优序融资理论的核心观点认为：公司偏好内部融资；如需外部融资，相比股权融资，公司优先选择债务融资。即认为公司的融资顺序为：先内部融资，再债务融资，最后股权融资。……