国债期限溢价与股权溢价之间动态相关性分析

王志强，熊海芳

（东北财经大学 应用金融研究中心，辽宁 大连 116025）＊

一、引 言

股权溢价是指股票收益高于无风险利率的部分，股权溢价一直是金融市场中受关注的问题。理论上，不同期限国债的收益率反映市场对不同期限利率的预期，国债利率的期限结构会受到宏观经济变量的影响，而其中一些宏观经济变量同样会影响股票收益率，如货币政策、通货膨胀等，因此股权溢价与利率期限结构中的期限溢价之间就存在一定的相关性。本文将采用多元GARCH模型对中国的国债期限溢价和股权溢价之间的动态相关性进行分析。多元GARCH模型（MGARCH）在不同资产之间条件相关性和条件方差的分析中已经得到广泛应用，如 Engle和 Kroner（1995）［1］的 BEKK 模型和Engle（2002）［2］的动态条件相关性模型（Dynamic Conditional Correlation，DCC）。为了考虑方差、协方差和相关性的非对称性，Cappiello，Engle和Sheppard（2006）［3］提出了非对称的动态条件相关性模型 （Asymmetric Dynamic Conditional Correlation，ADCC），他们利用ADCC模型对全球股市和债市收益率进行了分析，结果发现全球普遍存在股票收益的非对称性而债券却很少有这种现象，但是股票和债券都存在非对称的条件相关性。袁超等（2008）［4］运用 ADCC对中国股市和债市的相关系数的时变性进行研究，结果发现两个市场的相关性存在结构性变化。王璐和庞皓（2009）［5］则使用BEKK模型对股市和债市的波动溢出进行研究。

中国的国债市场自从1996年以来得到不断发展，国债市场与股票市场有着紧密的联系，两个市场的关系也是不断变化的［4］，但已有研究对利率期限结构的期限溢价与股权溢价之间的动态关系关注却较少。……