金融危机对股市间波动的联动性影响

饶 卫，闵宗陶

(西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061)

一、引 言

2007年美国引发的金融危机，使全球经济体受到相当严重的冲击，全球股市均出现暴跌现象，引起连锁效应或可归因于金融市场自由化与全球科技迅速发展的影响，股市间的信息得以迅速地传递，因而各股市间关联性与互动关系日趋整合。若能了解金融危机对股市间波动的联动性，便可为投资人在面对重大事件时进行跨国投资提供参考依据，以分散投资风险。

过去相关文献认为资产报酬率假设服从连续的扩散随机过程，不适合解释资产报酬上可能存在大量不可预测事件的冲击影响，对于事件的冲击影响所产生的变异程度不可忽略，Ball和Torous，Jarrow和 Rosenfeld与Akgiray和 Booth指出GARCH系列模型可以捕捉到报酬率波动性的自相关现象，但无法解释股价报酬率出现的不连续情 形［1］－［3］，Jorion ， 徐 有 俊 等 与 Das 和Sundaram一致认为未考虑间断跳跃的特性时，将可能造成误设股价行为的问题，因此，考虑股价加入间断跳跃的特性是必要的［4］－［6］。Merton尝试使用跳跃—扩散过程 (Jump－Diffusion Process)对报酬率的厚尾与偏态现象进行解释［7］，蔡义杰等发现报酬序列存在着间断的跳跃行为的统计特性［8］，Jorion提出ARCH模型结合跳跃—扩散模型，其实证发现此模型有较佳的解释能力［4］，Chan和Maheu加入跳跃强度随着时间改变ARJI(Autoregression Conditional Jump Intensity)，其实证发现较GARCH模型结合跳跃—扩散模型更能解释股价报酬率出现不连续情形［9］。

综合上述文献可知，考虑股价间断跳跃的特性是必要的。因此，本文采用2004年……