社会文化对最优资本结构选择的影响

○ 贺群舟

（海南大学三亚学院 海南 三亚 572000）

Modigliani和Miller在1958年提出了MM定理，开创了现代资本结构理论的先河。MM定理认为，在完美资本市场和没有税收的情况下，企业的市场价值和企业的资本结构无关。此后的几十年中，学者们围绕MM定理进行了一场激烈的反驳与捍卫的争论。

这些争论没有解决的问题强调了债务在减少经理和股东之间代理问题的作用，但是忽略了债务本身的选择也受制于代理问题。在理性人的假设下，利己主义的经理永远都是以追求个人利益最大化为目标。因此，本文认为，当企业家掌握控制权时，债务的选择行为是为了满足企业家个人利益最大化的目标，融资决策本身也是利益最大化的追求行为。这个行为是决策者基于本身的感情因素、心理活动、社会规范、思维定势等行为金融因素的考量而形成的独特利益偏好。这种利益偏好的形成与决策者的教育背景和社会文化背景有很重要的关系。

我们可以有这样的思路：资本结构是决策者基于自己利益的选择。企业的决策者要么是企业家自己要么是经理人。社会文化决定企业家或经理人利益偏好，利益偏好决定他的行为金融选择，最后决定他在企业中的融资偏好。

一、社会文化对企业家决策的最优资本结构选择影响

这里我们假设企业家自己拥有企业的控制权并自己亲自经营企业，企业不存在与经理人的代理关系。财务杠杆的增加既能带来税盾效应，又会增加企业破产的风险，因此最优的债务水平是在破产成本和税盾效应之间的权衡。……