中资银行人民币NDF业务定价的实证研究

○ 黄健旋

（招商银行总行审计部 广东 深圳 518040）

一、引言

NDF（Non-Deliverable Forward）即无本金交割远期外汇交易，本质上是一种远期外汇合约，其存在的主要原因是由于货币不可自由兑换或外汇管制，导致资金不能跨境自由流动和清算，以不可自由兑换或流动的货币作为标价物，通过可自由兑换货币在可自由流动市场进行结算，就产生了NDF交易。随着基于人民币NDF的跨境套利行为已深刻地影响了境内债券和外汇存贷款等市场，明显反映出境外人民币NDF市场的影响力日益扩大。因此，人民币NDF市场的重要性已经引起了市场参与者和政策制定者的足够重视。人民币NDF市场的发展跟中国汇率制度改革息息相关，2005年7月21日，中国为了适应经济形势，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度改革，境内的现汇市场发生了很大的变化。2005年8月8日，中国人民银行颁发了《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，确定开办银行间远期外汇交易，明确国家外汇管理局对银行间远期外汇市场参与主体实行法人备案管理。这一规定，更加促进了市场的发展和积极性。同年，中国人民银行又颁发了《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》，为了充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，满足国内经济主体规避汇率风险的需要，我国决定进一步扩大外汇指定银行远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务，市场参与主体更加广泛，而且参与的目的就不仅是对称，也有很多是出于投资和投机的目的。……