股权分置改革、股权性质与管理层股权激励效应

■彭 元

一、引言

股权激励(Stock Option Incentive)，被学者们普遍认为是一种能降低由于现代公司制下所有权和经营权相分离引致的委托代理问题的长期有效的激励方式。它的积极意义在于，通过给予公司管理层公司股份，管理人员以股东身份参与公司决策，使其享受股东权利，承担股东义务，以此激励管理层，降低管理层与股东之间的代理成本。目前，股权激励在西方发达国家已经得到了广泛的认同和推广，并取得了巨大的成功。国外的理论研究从委托代理理论[1-4]、剩余索取权理论[5]以及人力资本理论[6]等视角阐述了股权激励的实施动机，这些研究均认为股权激励的实施有助于改善公司绩效，而相关的实证研究[7-14]也证实股权激励与公司绩效呈正相关关系，且资本市场对股权激励计划存在积极的市场反应。因此，不论理论界还是实务界普遍都认为，在我国上市公司积极引入股权激励制度有助于改善我国上市公司治理结构。股权激励制度于20世纪90年代开始引入我国，但限于当时政策法规的制约，股权激励制度的实施进程较慢。随着我国股改的顺利完成，相关政策法规的逐步完善，越来越多的上市公司对管理层采取了股权激励的激励方式。然而，股权激励在我国上市公司的实施效果并未得出一致的结论，有的学者研究结论支持上市公司股权激励对公司绩效有正面影响效果[15-17]，有的学者则认为管理层股权激励与公司绩效之间不存在明显的相关关系[18-22]。……