美国证券私募合格投资者制度及启示

陈斌彬

摘要：证券私募发行作为一种弹性便捷的新型资金筹集模式，近年来在我国大量涌现并迅速发展。然而与之形成鲜明对比的是，我国目前的相关规范较为混乱，特别是在投资者适格方面，明显存在着政出多门、标准不一，内容柢牾或空白等缺陷。借鉴美国成熟的立法经验，我国今后应在人数限制、经济实力、风险判断能力、发行人义务等方面对证券私募发行设置必要的门槛要求，以建立起整齐划一的可操作的合格投资者准入制度，在确保私募发行效率的同时减少相应的发行风险，实现对投资者的无缝隙保护。

关键词：私募发行；合格投资者；注册豁免

JEL分类号：G28 中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1006-1428（2012）07-0084-05

一、美国证券私募合格投资者制度的内容及特色

美国对证券私募发行的规定，源于1933年《证券法》第4（2）条：“（本法第5条不适用于）不涉及公开发行之发行人的交易（transactions by an issuer not in-volving any public offenng）”。然该条本身较为粗糙，既未对“不涉及公开发行”（public offering）予以界定，也未正面涉及投资者的资格要求问题。实践中，该问题的具体规范主要是通过联邦各级法院的判例、SEC的规章、美国律师协会的报告等多方的归纳与解释中逐步形成的。

（一）联邦法院对证券私募合格投资者的判例解释

首先，对于何谓“不涉及公开发行”即私募的内涵，美国联邦最高法院在1953年审理SEC V.RalstonPurina Co案中就开宗明义地指出，“《证券法》的意图是通过促进信息充分披露保护投资者，使其能够在掌握信息的基础上进行投资决策。……