上市公司控制权转移市场反应的实证分析

肖绍平 卓 铭

一、引 言

随着我国控制权市场的逐步完善，上市公司的股权转让以及由此衍生的控制权转移现象日渐增多，上市公司的控制权转让已成为我国证券市场行为的一个重要内容。在2000年之后，政府发布了一系列法律法规，用以规范上市公司融资、转让等事项，中国上市公司的控制权市场已经基本形成。上市公司控制权市场，作为一种重要的外部公司治理机制，其对股东的效用如何？在上市公司发生控制权转移的前后，其市场反应能否为股东创造价值？本章研究的主要目的就是用事件研究法，分析控制权转移的市场反应现象，即股价表现情况，从而为立法和监管上采取何种导向政策提供理论基础。

目前研究上市公司控制权转移导致的证券市场股价波动情况主要采用事件研究法，即计算公司在控制权转移公告期间的累积超额收益率。国外关于上市公司控制权转移能产生多少超额收益率，取得了基本一致的研究结果：即企业控制权转移获得的平均收益率（AAR）约为20%。

国内学者也开展了众多研究，但由于选择样本时筛选的条件不同，观察窗口的设定不同，采用的计量模型有别，对于控制权转移能否给股东带来利益，以及带来多大利益还存在较大的结论分歧。本文以2006～2009年我国上市公司控制权转移为样本，以事件研究法来分析上市公司控制权转移的市场反应及影响因素。

二、事件研究法

事件研究法是一种统……