制度约束环境下中国企业外源融资偏好分析

浙江财经学院东方学院 黎达

融资是企业根据自身未来经营发展对资金的需求，通过科学的预测方法确定筹集资金的渠道，以保证正常生产和经营的理财行为。融资方式的选择在一定程度上对企业投资、利润分配等活动产生重大影响，是现代企业发展战略的重要组成部分。企业在对融资方式进行决策时，综合考虑融资成本、融资风险、制度约束等相关因素之后选择已知的最优决策方案。

“啄食顺序理论”是目前国外对企业融资顺序研究中发展较为成熟的理论，最早由美国经济学家梅耶提出，他指出，企业融资时应遵循内源融资、债券融资、股权融资的顺序依次进行选择。随后，该理论在西方经济发达国家的适用性也得到了迈尔斯和麦基罗夫等学者的证实。但是市场化程度、经济证券化程度和资本市场发达程度等因素客观存在的差异决定了不同国家企业融资方式和融资顺序是不同的。在资本市场发达、金融市场体系已经成熟和完善的美国，内源融资占较大比例，而债权融资又是企业进行外源融资的首选。与此同时，我国的上市公司则股权融资倾向明显。

1 我国企业外源融资现状

截至目前，国内对企业融资偏好研究得出的一致结论是：我国的上市公司股权融资倾向明显。从近几年我国企业外源融资情况来看，企业主要有银行贷款、发行股票和公司债券三大融资渠道，其中股票是企业融资决策的首选。一组……