终极控制人、可持续增长与国企分红

杨汉明 ，刘广瑞，2

0 引言

布莱克（1976）将现代公司的股利支付称为“股利之谜”，中国上市公司的股利支付更是“迷中之谜”。近年来，国企分红一直是个争论的热点话题，国企分红如何分配，分多少的问题在理论界和实务界都没有得到有效解决。由于我国投资者利益保护法律的滞后和不完善，国有上市公司的内部人没有派发现金股利的压力，所以现金股利的发放是考虑可持续发展的需要还是考虑内部人的利益值得进一步去研究。尽管有学者从终极控制人的角度探讨了现金股利政策，但并没有专门针对国企分红，从可持续增长的角度来进行研究。在考虑国有上市公司的可持续增长战略的情况下，终极控制人的存在会对国有上市公司的现金股利政策产生怎样的影响？本文结合上市公司的财务战略和终极控制人来对这些问题进行系统研究。

1 文献综述与研究假设

本文理论基础主要是代理理论和可持续发展理论，在新兴资本市场中，代理理论问题主要是大股东与小股东的利益冲突问题，国内外研究大股东与小股东的代理问题对公司股利政策的影响的文献很多，在控股股东通过操纵股利政策对中小股东的利益侵占问题的研究文献中，La Porta等和Faccio等认为，通过现金股利分配可以限制控股股东对小股东利益的攫取，王化成（2007）等学者也认为控股股东对现金股利分配有影响。关于可持续发展对国企分红的影响，汪平（2008）认为我国国有企业分红制度中应把可持续发展能力作为最重要的因素。……