我国上市公司过度投资的实证研究

辽宁工程技术大学葫芦岛校区教务处 马娇

1 企业过度投资程度的衡量

过度投资是决策者在投资项目净现值(NPV)为负的条件下，依旧实施投资的一种行为。过度投资的典型情形是，企业所处行业不再增长却产生大量自由现金流，经理人或大股东面对大量自由现金流但缺乏净现值为正的投资机会，出于私利，拒绝向股东分红，要么投资于净现值为负的项目，要么进行有损公司价值的收购活动。

根据Morgado，Richardson，Pindado等人的研究结果，可把企业的实际投资支出分为最佳投资支出和过度投资支出两部分[1]。只要找出适当的途径衡量企业实际投资支出和最佳投资支出，就能用式(1-1)反映企业过度投资程度。

式中：I表示实际投资支出；

I*表示最佳投资支出；

因此，只要区分企业的投资支出中什么是企业成长机会驱动的正常投资支出，什么是经理人及其大股东出于私人的收益而进行损害公司价值的投资支出就可衡量企业过度投资的程度了[2]。

1.1 实际投资水平

本文所指的投资主要指企业以固定资产投资、无形资产投资、长期股权投资和长期债权投资等进行的支出，以获得投资收益为目的。用公式表示为：

△It：当期的投资支出；It：期末的投资规模，即期末固定资产原值、无形资产、长期债权投资和长期股权投资之和；It-1：期初的投资规模，即期初无形资产、固定资产原值、长期股权投资和长期债权投资之和。由于原始变量是绝对数值，且受公司规模影响，因此以上的投资支出均取其账面原值，以实现变量的标准化处理。……