陈宁宁：中国进口矿石市场上的铁扇公主

韩爽

“素描像”背后的锋芒

一直以来，出生冶金世家，洋科班高学位，投资眼光犀利，谙熟海外资本运作游戏规则，与海外铁矿石巨头交好，这些都勾勒了“铁扇公主”在国人心中的“素描像”。然而这幅“素描像”上始终披着一层神秘的面纱，比如，这位自称“我有关系，但我从没用过”的“高干子弟”，27岁时凭空拥有第一桶金，开始执掌一个矿业帝国。这让人们只能看到朦胧光环下的她，却很少有人过问“素描像”背后的故事。

1994年，陈宁宁在美国某金融集团任职基金经理时，结识了当时还只是巴西众多铁矿石供应商之一的巴西淡水河谷公司高层，为日后在钢铁行业里畅游埋下了伏笔。归国回来的陈宁宁，于1995年和其母亲吕慧以2250万美元设立嘉鑫控股，主要从事矿产品的进出口贸易。

铁矿石贸易是嘉鑫的优势和特色所在，喜欢被别人认为自己是提供一种服务的陈宁宁，总是主动询问客户缺什么，需要什么，哪里出了什么问题，嘉鑫可以做什么。表面看来，这种为海外铁矿石供应商和国内钢企牵线搭桥的工作让陈宁宁没有得到“实惠”，但陈氏却对媒体表示：“这样的盈利模式，你以为我没钱赚，其实我非常赚钱。同时我帮你解决了问题，你还要感谢我。你当然会选择嘉鑫，因为价格不比别人贵，别人却只能给你提供很简单的服务。”

那段时间，没有直接做大量实业的陈氏，在钢铁企业打下了扎实的人脉基础，同时让她对这个行业的实际问题有了更深入的了解。十年间，嘉鑫与国内二十多家主要的钢铁生产企业都有频繁的业务往来，比如宝钢、鞍钢等。而且与澳大利亚的必和必拓（BHP）、巴西的淡水河谷以及巴西联合矿业公司（MBR）等世界上主要的钢铁及矿山公司建立了业务关系，并与MBR和BHP等都建立了长期战略合作伙伴关系。

由于最早将巴西矿石引进中国，有引荐之功的陈氏和嘉鑫控股此后每年几乎都可以拿到约1000万吨的协议矿。嘉鑫的铁矿石进出口贸易曾经超过国内总量的10%，对此，陈氏很是自豪：“嘉鑫与当时全球的大矿商都保持联系至今。嘉鑫人在外面很牛的，甚至有时候连五矿都要找我们拿货。”

有人说，她的成功有投机成分；也有人怀疑，老外一反常态的支撑背后是否另有隐情。不管手段也好，机会也罢，无论在何种情况下，陈氏对数据独有的敏感和对行业准确的判断着实是她成功的推进器。

在铁矿石贸易商日子“越来越难过”时，嘉鑫已经提前由之前单纯依靠铁矿石贸易，向上下游延伸，涉足钢铁产业链。在钢铁行业看不见阳光的日子里，陈氏通过分析行业数据发现了见底反弹的迹象，即而开始着手行收购一些矿山，在行业高潮来到时赚了个盆满钵满。

犀利的投资眼光，让其参股的两家上市公司都是优质业绩的资源型大企业——稀土高科的稀土资源占据世界探明矿藏量的72%，具有罕见的垄断全球的资源优势；而另一家公司东方集团所带来的股权增值回报更令其口袋满满。

并购魔方 创香江神话

然而，陈宁宁留给公众的惊诧远不止这些。东方集团香港上市伊始，其一把手韩敬远因此登上本次百富榜第91位。香港嘉鑫以1亿投入获得至少十数亿回报，其回报之高更是令人称奇。

东方集团注册地在百慕大，全部经营实体则是位于河北唐山的津西钢铁股份有限公司（简称“津西钢铁”）。津西钢铁厂原为河北唐山一家亏损多年的小厂，成立于1970年末，在韩敬远的带领下逐步跻身中国500强。2002年12月，津西钢铁股份由国企改制恰满3年。根据中国企业海外上市的相关规定，可采取直接和间接的方式在境外上市。在得到律师建议后，津西钢铁选择了多数境外公司常选择的后者。

2002年12月25日，香港嘉鑫投资人民币7060万元，获取6490万股津西钢铁发行的新股，占28.4%。因此，津西钢铁变身为外资企业。2003年7月，香港嘉鑫以3216万元再购2190万股。香港嘉鑫由此持有津西钢铁共38%的股份，付出成本为1.03亿元。

香港嘉鑫增持股份的同时，津西钢铁管理层也在紧锣密鼓地实施MBO，并于2003年年中完成。MBO之后，津西钢铁的三大股东是：迁西合力（韩敬远及员工持有）占57.2%、香港嘉鑫（陈宁宁、吕慧各持50%）占38%、迁西富勤（韩敬远全资拥有）占2.4%。

此后的上市重组，是津西钢铁上市的关键一跃，香港嘉鑫更是发挥了至为关键的作用。

根据东方集团招股书公布的重组计划，迁西合力及迁西富勤以总价2.68亿出售津西钢铁的股份予两家BVI公司Gold Genesis和Good lucky；香港嘉鑫则以换股方式将38%的津西钢铁股份换为一间BVI公司First Glory的股权。以上三间BVI公司均由设立在百慕大的东方集团全资持有。

重组最关键的一步，是由陈宁宁持有100%权益的Sinoluck ShippingCompany分别贷款三千万美元和一百万美元予两间BVI公司Wellbeing Holdings及Chingford Holdings，作为获取东方集团股权的资金。

经此安排，原迁西合力的股权安排在Wellbeing Holdings的所有权结构中复制，由韩敬远及另外的1825名员工持有，由于东方集团对外发行上市8亿股流通股，其持股比例由此前的57.2%稀释到44%；Chingford Holdings则由韩敬远全资持有，占东方集团1.8%；吕慧、陈宁宁母女通过全资拥有的Smart Triumph持有东方集团29.2%的股份。

东方集团上市当日最高价曾摸高至3.65港元，市价总值达102亿港元。其中，香港嘉鑫在28亿总股本中占29.2%的股份，上市当日，嘉鑫的持股市值達到29.84亿港元，这个数字比起最初1个多亿的付出成本，增加了28倍。

此外，香港嘉鑫透过两次分红，亦从津西钢铁获得不菲回报。

2002年12月31日至2003年9月30日及2004年1月，津西钢铁有两次巨额股息。前次总金额是4.801亿元，后次总金额是4亿，对应股东是上市前的所有股东，斯时，香港嘉鑫持有38%的股份，累计对应股息3.34亿，仅此分红一项，就超过最初投入成本230%。因此，陈宁宁透过炙手可热的并购魔方，以1亿左右的成本获得十数亿的回报，创下香江资本新神话。

多元化转变 扩展商业版图

如今，中国政府正努力将全国260家钢铁公司整合成规模更大、更具竞争力的集团，国有控股的武汉钢铁和鞍钢等公司已开始着手进行并购交易的大背景，让谙熟海外资本运作游戏规则的陈宁宁嗅到了扩张机会的气息。在她看来，钢铁行业资本扩展进入关键阶段，她认为，5年内，中国钢铁业将进行整合，并出现超大型钢铁公司。

作為香港上市公司中国东方集团的第二大股东，陈宁宁对该公司管理层3年半没有从资本市场上融资，迟迟没有进入现代金融市场的渠道进行杠杆收购感到不满。陈氏表示：“你不收购其他公司，你就会被别人收购。”为不放弃复兴这家公司的“最后努力”，她向中国东方集团股东提出竞价，并表示，如果她获得成功，就计划进行大举筹资，并收购规模较小的竞争对手。目前已通过澳纽银行、Natixis香港分行及荷兰合作银行香港分行等的过渡贷款和PMA Capital Management的代管融资，筹措资金共计将近40亿港元，将为这次竞购买单。

现在的嘉鑫控股集团，业务涉及矿业资源、贸易、物流、实业、金融服务五大板块，以资源优势为依托，金融服务为手段，钢铁实业为基础，物流、贸易为促进产业链，向多元化经营国际集团转变。

嘉鑫控股继续以矿石贸易为依托，多元出击。2003年3月下旬，陈宁宁欲以1.6亿美元拿下石家庄钢铁公司28%的股份。此外，触角已伸至钢铁产业的嘉鑫控股亦将产业链条往上游提升，正在筹备收购海外铁矿、煤矿等矿业资源。

除钢铁之外，嘉鑫对镁业、煤炭等矿产资源和原料贸易多有涉猎。其参股之稀土高科更是占据世界探明矿藏量的72%，具有罕见的垄断全球的资源优势。

另外值得一提的是嘉鑫控股的金融事业。

2002年5月24日，嘉鑫控股与台湾太阳保险代理公司合资成立北京嘉信保险代理公司。公司成立仅3个月，北京保监办认为有必要与其董事长就有关问题进行监管谈话。但嘉信保险董事长始终回避谈话，遭至北京保监办对该公司进行了相应的处罚。

不过嘉信保险的代理业务相当强大。比如中英人寿乃是中国第一家以保险代理为主要销售渠道的保险公司，其代理商正是嘉信保险。

经过近十年发展，嘉鑫控股集团已经拥有数十家全资或控股子公司，在北京、青岛、上海、武汉、美国、澳大利亚、印度、巴西等地均设有分支机构。2003年，嘉鑫控股年销售额5.6亿美元。