别被疯涨的坏公司迷惑

乔嘉

并购、改名、增持、定增、停牌，中国股市在流动性倾盆而入的大潮中启动了泡沫大跃进的程序，使得任何一个动作都能带来“涨”。笔者不想讨论大盘是否到顶了，或者是否能到1万点这样的问题。

笔者关心的是，股市是一群散户或机构利用各种方法（价值投资、量化分析……），通过各种方式（股息分红、股价上涨……）来达成一个目的——获利。天下熙熙，皆为利来，大家在资本市场上尽其所能地挖掘和发现自己的各种优势，从而争取脱颖而出的机会。

股价必须反映基本面

牛市就是几乎所有股票都在涨，而且超过一年地持续涨。很多数据表明了中国是一个牛短熊长的怪市场。在过去20多年里，中国牛市很少能持续超过两年半时间，但是熊市却经常能够持续过上四五年的漫长“冬季”。

故此，很多普通投资者们认为在牛市里成功必须做到持有，坚定不移地持有。牛市考验的就是胆量和耐心，这一点几乎被视为一种近乎于信仰的能力。而在牛熊转换阶段，投资者需要的是转换，要么转换策略，要么转换头寸，总之在潮流变化时不能以不变应万变。要把握住市场的转换，靠的就是市场敏感度一类的特殊能力。

而在熊市里，大家认为赚钱只有靠炒作个股，但由于熊市本身已经证明了股市所吸引的资金是有限的，很难造就出气候的大潮流，所以只有把资金短时间内集中在很小范围的一些股票上才能见成效。对普通投资者而言，由于资金和组织能力都受到很大的局限，所以熊市赚钱就只能靠消息了。

从上述逻辑里我们可以看出，大家普遍认定的是股票市场是一个靠资金推动的市场，基本面没有太大作用。但是，要达到资本升值这个终极目标，市场必须得通过价格变化来反映基本面的变化才可以。所以，资本的世界是三元的，除了货币市场和股市，不能忽视实体经济这第三维度。

当实体经济非常好，货币市场资金充裕，股市本身可以充分体现前两者实际情况的时候，市场就是一个完美的牛市。2005—2007年就是这样的一段好时光。然而随着之后的经济大幅下滑，市场流动性被接连加息所抽干，股市经历了从6100—1600点的慢刀子割生肉的痛苦。并且在接下来的2009—2014年这5年时间里，实体经济仍未见好转。

但几番定向量化宽松却使货币市场状况有了彻底的改观，此时的股市并未如人们想象的那样忠实反映资金面的变化，因为这种定向的货币放水并不能驱赶泛滥的流动性进入股市。

因此，自2007年开始的漫长熊市在7年后才走向尾声，驱动原因是虽然实体经济已经烂到了接近底部（差得很难想象还能怎么继续超预期地下滑），但货币宽松不仅仍在被坚定地执行，而且还被有关当局主动疏导到股市中（因为鼓励全民创业总不能再用增加固定资产投资和提高债务的老路数了），从而铸造了一个今天疯牛满地的景象。

在这样一个持续了近一年的疯牛市里，被股市膨胀的高额红利催红了眼的人们，不分老中青，更不分男女，纷纷赶去证券公司开户。从某些角度而言，这种冲动是正确的，因为这个疯牛市里缔造了很多业绩非常烂，但股价涨起来却很疯狂的公司。如果不抓紧时间赶上这一波，再等下一个可以抓个烂公司就让资产翻几番的机会就不知道得几年后了。

但问题是，只要抓住这波“机会”就一定能实现资产增值吗？2007年沪指6000点之前的大牛市给我们提供了研究的范本，当年价格飞涨过的上市公司的短期和长期股价表现。

这些股票都曾在2007年表现突出，除了当年绝对收益在500%以上的，还有实现1000%以上的绝对疯牛股。可是2008年后，它们的绝对跌幅无一例外都超过了50%，全部超过了2008年悲惨A股的总体跌幅。更触目惊心的是，这些股票的长期表现无一跑赢大盘。

以史为鉴，假如你持有今天的疯牛股但未及时脱手，还能否再等上若干年迎来下一个非理性大牛市的时候再度翻身，那可是相当没谱的。那么，为什么大家要迫切地加入这种刺激而又玩命的游戏呢，难道这是在股市里获得高收益的唯一方法吗？

好公司看十年

上面这6家公司在2005—2014年近10年时间里，实现了20倍或更高的股价增长，远远超过同期A股不到5倍的涨幅。这意味着持有它们就会在持续10年的时间里，收获平均每年两倍增长，复利计算年化收益率高达35%左右的业绩。

但在2007年的疯牛市里，这6只股票只有3只超越当时全部A股的平均涨幅，不过在随后的2008年股灾中，它们的抗跌性要明显好于全体。更让人欣慰的是，经过短暂的市场波折，这些公司在2012—2013年大盘萎靡不振，实体经济也缺乏活力的大环境中，都实现了非常稳健的增长。

可以说，上述两个阵营的股票性格大相径庭。能让人持续长期获利的绝不是短期股价疯狂的上市公司股票。这在逻辑上是可以得到清楚解释的。前者由于公司业绩变现频频，所以只有在资金推动的疯牛市里，它们才可以不顾及公司本身的真实实力而忘乎所以地乱编乱造热点，从而抓住散户和游资的眼球。

天下最可怕的就是所有的傻子朝着同一个地方赤裸狂奔。但是这些公司其实并没有任何可持续的热点。他们的骗局早晚被残酷的现实所戳穿，之后就是默默地残喘偷生，等待下一个大潮，还不一定能翻身。

而后者是基本面非常扎实的好公司。首先它们的好基本面给予管理层更多主动管理市值的机会，也能更加细致准确地控制市场对公司的期待和评价。同时，它们是具备考虑和实施长期增值战略的实力选手。只不过有时短期热点会变成其长期战略的阻碍，因此有实力有远见的好公司会选择放弃那些不可持续的热点操作，这不能不说是一种高效管理机制下的最佳选择。

股市给了我们机会，但要想炒股发财，取得稳健的财务收入，就要更加关注那些可持续获利的好公司。下次，我们谈谈怎么寻找这些眼前的宝藏。