修改期指不公规则迫在眉睫

卧龙

当未来的牛市处于高位时养老金要套保，沽出数万张期指，试问有谁能接手？相比之下，届时股灾程度远胜今次！公平的制度是保证金融市场平稳运行的基础。制度不公平，随着股市规模扩大，会衍生出越来越多问题，一次比一次严重。50万亿市值的股市可能还能救市，100万亿的股市呢？200万亿的股市呢？若不能短期修改规则，倒不如响应市场的呼声，暂停部分期指合约交易。

50家证券公司以4月底净资产的20%比例出资交予证金公司投资蓝筹股，本周见到的蓝筹股大单托市或许与此有关。7月初救市时21家证券公司以净资产的15%比例出资入市，如今救市行动再升级。不过我们所见到的救市行动如当初7月初一样，大单托市拉高蓝筹股股价，而一众小型股则转身暴跌。诚然，第二轮救市前蓝筹股股价已远低于上一次，但救市只救部分股票，恐难成功。

许多人指责证金救市买了许多有问题的股票，然而指责者应该想想，救市要看大局，而非拘泥于细节。正是7月9日之后买入人气小型股，反弹才展开，之前几日拉高蓝筹股成为笑话。如今又再重蹈覆辙？！大阅兵在即，市场一致认为阅兵过后股市暴跌，因此即使国家队大单托住蓝筹股价格，但小型股仍然如巨木滚下山坡一般势不可挡。错误在短期内重复一次？

沪深300期指8月合约上个月21日结算后，9月期指第一个交易日便低水4.3%，第二个交易日低水扩大至7.2%，第三个交易日更扩大至低水9.1%。上周四沪深300指数大升5.9%后期指低水缩窄至5.4%，上周五低水4.6%，情况有所好转。但中金所宣布8月31日起所有投机盘保证金水平提升至30%（套保盘除外），本周一期指低水又再度扩大至8.8%，周二更是扩大至低水10.8%！由于套保盘保证金水平只及投机盘的1/3，因此只能做空的套保盘让期指一直保持严重的低水。

目前距离9月期指结算只有11个交易日（文章9月1日写就），换言之11个交易日后沪深300指数须跌至2999点套保盘才能持平。不说沪深300期指了，上证50期指周二亦低水8.7%。持续的严重低水，其程度尤甚于7月初股灾时，我相信这是宇宙奇观。这一切，来源于特殊机构投资者只能套保做空不能做多的极其不公平规则所致，再加上投机盘保证金水平提升至30%但套保盘不受此限这样的政策，可谓空前但不绝后，因为未来养老金入市仍然是可以参与期指市场但只能套保！当未来的牛市处于高位时养老金要套保，沽出数万张期指，试问有谁能接手？相比之下，届时股灾程度远胜今次！

7月4日我已在《期指：机构只能套保恐现股灾》一文中呼吁修改不公平制度。公平的制度是保证金融市场平稳运行的基础。制度不公平，随着股市规模扩大，会衍生出越来越多问题，一次比一次严重。50万亿市值的股市可能还能救市，100万亿的股市呢？200万亿的股市呢？若不能短期修改规则，倒不如响应市场的呼声，暂停部分期指合约交易。

德银分析师Jim Reid将上证指数走势与互联网泡沫时期纳斯达克指数作对比。他说：6月时上证指数大升与当时的纳斯达克十分相似，而近期的下跌路径几乎与纳指完全一样。纳指几乎成为A股走势的样板。Jim Reid想起电影《Back To The Future 》第二集，毕夫偷走时光机找到年轻时的自己，成为了有钱有势的人。而技术分析大师汤迪玛（Tom Demark）则干脆称上证指数有复制1929年美股崩盘的危险。

不过，我以为，倒是可以将最近半年的走势与1994年走势的翻转图做比较。以深圳成指（399001）为例，1994年初深圳成指持续下跌，期间4月至5月出现反弹，此后一直跌至7月底，反过来看，便是持续上升。7月底周五收市后国务院推出三大救市措施，深圳成指以3浪模式大幅反弹，反过来看，便是3浪下跌。55日平均线与125日平均线出现交叉，而此时正是转折点。反观当下，今年2月初至6月中旬，深圳成指持续上升，6月12日见顶后亦出现3浪下跌，最近55日平均线与125日平均线出现交叉。而两者再一个相似的情况是均触及500日平均线，而不同的是当时500日平均线是持续下行；而如今500日平均线则是持续上升。1994年大反弹之后，国庆前后大暴跌，虽然有1995年的5.18行情，但最终1996年初深圳成指跌破1994年7月低点创新低。显然，由于长期均线的压制，尽管有三大救市措施出台，并且熊市中跌幅巨大（1993年2月至1994年7月的熊市，上证指数跌幅高达79%，深圳指数跌幅74%）两大因素支撑，但最终仍是无法出现牛市而下跌；反过来，目前500日平均线于低位持续上升，尽管指数暴跌，但未来仍能收复失地。