牌照放开 券商股熄火

编者按

本周，上证指数突破关键技术点位3478点，创出阶段新高并打开向上空间。与此形成鲜明对比的是，上一轮行情的“领头羊”券商股却上行乏力，虽然券商股龙头中信证券（600030）本周五冲击涨停，吸引了不少市场目光。但是我们看到，中信证券的股价离上次高点的差距仍超过14%，并远远跑输大盘。

从此前带领大盘冲关的领头羊，到此次的后知后觉，跟风补涨，券商股的角色在转变。我们认为，牌照放开的预期是券商股“熄火”最重要的因素之一。

虽然牌照的放开并不会一蹴而就，而是会采取单一业务牌照的逐步放开。因此，短期内对券商的业绩影响极为有限，券商也可能会在此轮牛市行情中，存在补涨的要求;但就长期来看，必将带来券商行业格局翻天覆地的变化——行业格局的重构，势必造就更为辉煌的券商龙头，也会给综合实力不强的券商带来打击。在今后的交易中，券商股的差异化会更为明显，投资者务必对这一变化加以注意。

本周一（3月16日），沪深指数双双大幅高开，随后开启上涨之旅，盘中沪指突破3400点，再创新高。而此次新高也是自2009年8月以来67月新高。同时，深成指、创业板也呈现出普涨格局，特别是创业板指突破2100点创出历史新高。

此接下来的几天里，A股持续火爆，攻克3478点，相继站上3500点和3600点。从走势来看，上证指数已经成功突破三重顶，打开了向上空间。

就在市场如此火爆的时候，我们注意到，与2015年1月初大盘在券商股的带领下创新高相比，本次券商股的后劲明显不足，大部分股票出现滞涨，除国金证券（600109）外，其他股票股价均无法超越前期高点。据Wind资讯统计显示，自今年1月以来，截至3月20日收盘，在申银万国行业分类中，证券板块涨幅排在倒数第二，仅有6.42%的平均涨幅。其与涨幅排在第一的互联网传媒的涨幅相差了74.28个百分点。

事实上，券商股此次的熄火受到多个利空的影响，而证监会关于放开券商牌照的利空影响打击最大。虽然有分析人士认为，牌照放开将会是一个循序渐进的过程，对券商今明两年的业绩冲击将相当有限。但是随着券商牌照的放开，行业新进入者必将长期为券商带来更大的竞争压力，特别是中国银行业拥有强大的客户基础和雄厚的资产实业，其将成为投行债券承销和零售业务的强有力竞争者，未来券商格局或将出现翻天覆地的变革。

昔日领头羊  如今却“熄火”

自去年下半年以来，A股出现一轮波澜壮阔的反弹行情。券商股在这一波反弹行情中，功不可没。

据Wind资讯统计显示，自去年7月22日行情起步以来，截至2014年12月31日，上证指数从2000点起步，一口气干到3200点，涨幅接近六成。而这一轮行情领头羊券商股的平均涨幅为182%。十分可观。

今年以来，大盘仍然不断挑战高点，其中3月16日上证指数第4次站上3400点，并且创下2009年8月以来的67月新高，个股呈现普涨行情。

我们注意到，就在本次上证指数突破3400点这一重要点位之前，其已经有三次超越过这一点位，可惜的是都未站稳。这三次分别发生在2015年1月9日、16日和23日。

2015年1月9日，上证指数午后发动进攻，盘中创下3404点的高点，但尾盘却遭遇跳水，最终收出一根有带长上影线的K线;1月16日上证指数再次挑战3400点，但在冲击时受阻，尾盘仅收于3376点，这使得3400点再次昙花一现;1月23日，蓄势多日的上证指数再次尝试突破3400点，未料午后触及到3406点后，后劲乏力，最终以失败告终。在三次挑战未果的情况下，此后很长一段时间里，上证指数都无法逾越3400点，反而最低调整到3049点。

本周一，蓄势多日的多头吹响进攻号角，跳空高开，一路上行，尾盘收于全天最高点位3449点。盘中，蓝筹题材齐飞扬，板块全线飘红，超百股涨停。食品安全、参股保险、民航机场、网络金融、电子信息涨幅靠前。

我们注意到，虽然当日上证指数上涨2.26%，创下新高。但是券商股的表现却非常一般，当日板块涨幅仅为2.65%。其中，券商股龙头中信证券（600030）、海通证券（600837）当日涨幅分别为1.91%和2.32%。

这一景象与其带领上证指数第一次冲击3400点的时候形成天壤之别。而且，即便是在目前指数创出新高的情况下，券商股二级市场的走势也没能创出新高。

具体来看这21只上市券商股，除新上市的国信证券、东兴证券和申万宏源证券外，其他18只券商股，在1月1日至3月20日期间，仍有6只股票取得负收益，而龙头股中信证券在此期间的股价跌幅为4.57%，若不是依靠本周五的大涨，其跌幅甚至超过10%，此外，长江证券（000783）以5.95%的跌幅位居榜首。而在这18只券商股中，除国金证券（600109）外，其他均跑输大盘。

券商股低迷有原因

是什么原因造成了券商股的低迷？

我们看到，1月16日，证监会公布两融业务现场检查结果，并对十余家违规券商作出暂停新开两融信用账户3个月，责令限期整改等处罚。

对于此次处罚严厉程度，业内人士认为“超出预期”。并认为这至少透露出两点信息：一是券商两融业务违规行为确实较为严重，已经超出监管层容忍限度;二是短期内监管层对券商创新业务监管态度趋严，此前市场预期的修改两融规则、放松风控监管指标的政策出台将会推迟。

受此利空影响，券商股二级市场承受巨大抛压。1月19日开盘后，券商股全线跌停。次日，券商股再次走低，中信证券几乎以跌停收盘，海通证券跌幅亦高达8.83%。

在当时的情况下，券商股由于前期大涨后估值已经较高，加上利空作用，一时之间股价显得岌岌可危。有分析人士甚至建议“回避券商股”。

此外，从券商2月份的业绩来看，亦找不到太多亮点。相关数据显示，2月份21家上市券商合计实现营业收入110.38亿元，净利润48.40亿元。除去新上市的东兴证券和申万宏源外，19家上市券商2月份实现营收100.02亿元，环比下滑35.64%;净利润44.19亿元，环比下滑40.54%。收入和利润的环比下滑与春节因素有关。但就各家券商来看，仍然出现了一定的差异。

21家券商中，国元证券的营收跌幅位居各券商之首，其2月营收1.87亿元，环比下滑70.24%;净利润6202万元，环比下滑82.11%。净利润方面，下滑幅度最小的为西南证券，仅环比下滑5.95%。而国元、西部、中信、国金、光大和方正证券的净利润环比下滑幅度超过50%。

牌照放开“绿了券商，红了银行”

事实上，要说对券商股影响最大的还是莫过于牌照的放开。3月6日，证监会新闻发言人张晓军称，目前证监会正在研究银行在风险隔离基础上申请券商牌照的情况，相关工作仍在进行中，具体政策落地尚无时间表。

此前，关于金融混业经营的消息一直不绝于耳，而银行将获券商牌照也是在坊间的一个传言，经过此次证监会方面的回应后，已被证实日后将会变成现实。事实上，目前早已经有金融集团以及银行通过旗下券商子公司经营相关业务。

该消息发出后，3月9日，券商股再次走低，当日上证指数上涨1.89%，但券商板块却下跌2.62%%。当日除山西证券停牌未交易外，其他20只上市券商股均录得负收益，招商证券以4.38%领跌，东北证券、东兴证券、西南证券等小券商的跌幅也超过4%。

比较有意思的是，就在券商股大跌的当天，银行股却闻风大涨近6%，有人戏称“红了银行，绿了券商”。

2014年“新国九条”已经明确要“实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。”

由此使得市场对放开证券业务牌照已有预期。因此，证监会发言人的这番表态也并不足为奇。有分析人士也表示，“即便没有时间表，但市场各方大多认为券商牌照放开的趋势已经明朗。”

从发达国家的金融行业来看，综合金融、混业金融是主流方向。银行、证券、保险、基金等金融机构混业经营的情况屡见不鲜，通过客户资源共享，为各业务之间的合作提供便利条件。

根据Wind资讯统计数据，目前国内共115家券商。从国际经验来看，各国普遍不限制牌照数量，比如美国金融业监管局（FINRA）数据显示，截至2014年底，在FINRA注册的有4068家公司，161644家分支机构。因此，不排除未来中国的证券公司超过1000家的可能。

众所周知的是，在中国，银行具有强大的能量，其具有券商无法比拟的客户资源和渠道优势，银行一旦也进入到证券领域，券商在经纪业务和债券承销业务上受到的负面影响首当其冲。

同时，在牌照放开的背景下，必将对现在的证券行业的格局产生深刻影响。证券公司之间的竞争将出现分化。大型券商的平台优势和核心竞争优势将更加凸显，未来将持续受益于行业的大发展。中小券商则要加大差异化发展，培育某些方面的核心竞争优势，部分资本实力、业务排名和发展能力较弱的地方型中小券商则可能面临被收购、托管等局面，整体证券行业的竞争格局将进一步分化。

那么，银行获得证券牌照的可能性有多大？目前市场较为统一的观点是，短期内全面获得证券牌照的可能性不大，而单一业务牌照的逐步放开将是大概率事件。

华泰证券研究报告认为，券商牌照放开应修法先行，短期还不现实。现行法律下我国金融体系属分业模式，证券公司牌照放开还需证券法、商业银行法修改先行，考虑到修法涉及面大、影响深，预计要2-3年过渡期。华泰证券同时预测新牌照大概率是5选2，只给予部分专项牌照。

有分析人士认为，券商牌照管理的松绑，将对全行业估值将产生重大影响。目前证券行业的平均估值达到41倍，远高于银行的6.3倍、保险的25倍。未来估值有望回归，这也为该板块的熄火浇了一盆凉水。

不过，亦有业内人士指出，由于近期券商股股价涨幅远低于大盘，不排除有补涨的要求，短期或存在一定交易性的机会。