金融泡沫时代什么才是最佳投资

陈思进

金融市场的形成，是一些人愿意牺牲当下的消费而储蓄，使金融机构能够用储蓄直接提供资金给另一些借贷者，他们或者愿意付出利率、或者愿意和投机者分享获利。于是，在我们的经济活动中，形成了最重要的两个金融市场，前者为债券市场，后者就是股票市场。

2015年6月下旬至今，中国股市的跌幅惨况，令全国股民的心都碎了。其实早在1998年3月，美国股市也发生过类似今天的状况，相比5年前，道琼斯工业平均指数上涨了4倍，创下历史最高纪录，许多观察家担心股市被高估。因为当时道指股票的平均市盈率为22.5，这意味着投资者的回报（盈利除以价格）仅仅为4.4%，还不如长期国债的回报5.9%。

当时投资大师巴菲特却对他的股东们说，只要利率保持低位和企业继续盈利，“没有理由认为股票被高估”。巴菲特的声明在投资者听来异常振奋，即使他没有提供相关分析来支持他的说法。

由于过往的战绩，巴菲特极有可能是“正确”的，大家会列举数字和理论来支持他：对于股票被高估的后顾之忧，是基于与股票相关的收益和风险的“误解”，以及对利率和利润水平适度的假设，已无需关注市盈率的水平，尽管它比正常水平高出了两倍。他们认为，随着时间的推移，持有股票比持有债券的回报要高得多，其算法很简单：如果你买入1万美元债券，假设利率为6%，每年将收到600美元；股票的计算相对来说比较复杂：假设一支股票售价为100美元，收益率为2%或每股支付2美元股息，拥有100股的话，总股息为200美元，比债券要低。但两者的最大区别在于，如果股息随着利润而增加，假设每年以5%的速度在增长，30年后每年的红利将超过800美元，比债券收益率要高出三分之一。

然而，由于股票风险巨大，市场上的大量风险导致投资者必然要求以高收益来补偿持有股票所带来的高风险，因此一定程度的股权溢价是正常的市场现象。但是大量针对不同时期与地区的实证研究表明，股权溢价程度远远超出了标准经济学模型所能解释的范围，这一现象被称为“股权溢价之谜”。

结果应验了巴菲特1998年所言，他的“只要利率保持低位（央行所为）和企业继续盈利（靠大量裁员），股市不会被高估”的观点，的确延续了近10年。但是自2007年10月到2009年2月，道指从接近14000点狂跌至7062点，几近腰斩而一下跌回12年前。

目前，全球正被资产泡沫所包围，这要拜这些年来全球各国的货币宽松所赐，金融市场的大泡沫时代已经来临了。对于这点有些投资者不信，如今投资股票无所斩获，可他们依然觉得投资房地产绝对保值。而事实上，投资房产能够保值的只是土地，而非房子。曾几何时，东京房价跌过90%；中国香港、中国台湾、南美房价曾跌过70%；南欧、爱尔兰、迪拜跌过50%；北美、英国、法国下跌超过40%……

美国著名经济学家查尔斯·金德伯格认为：房地产泡沫可理解为房地产价格在一个连续的过程中持续上涨，这种价格的上涨使人们产生价格会进一步上涨的预期，并不断吸引新买家——随着价格的不断上涨与投机资本的持续增加，房地产的价格远远高于与之对应的实体价格，由此导致房地产泡沫。泡沫过度膨胀的后果是预期逆转、高空置率和价格暴跌，即泡沫破裂，它的本质是不可持续性。长期而言，绝大多数国家的房价涨幅低于通胀，即投资房子绝对不保值。

近来，还有些投资者决定卖房兑换美元，以期从中获利保护自己的财富。不过，8月29日李克强总理表示，金融稳定事关经济全局，人民币汇率没有持续贬值的基础，将保持在合理均衡水平上基本稳定。

实际上，这几年人民币有效汇率不断上升，人民币在资本项目的可兑换之前，非但不可能大幅贬值，回升的概率则更高。除非你准备出国，否则，兑换美元还需要成本，往往得不偿失。

总之，拜这些年来全球各国的货币宽松所赐，金融市场处于大泡沫时代。更由于信息的极不对称，普通百姓在金融市场中难以赚到；更不能做空，因风险巨大。因此，当下只能现金为王，不投资就是最好的投资。能够避免投资损失，就是赚钱了。

如果说非得投资的话，最佳投资为投资自己的大脑和健康——可以把自己当作一个公司来经营，把自己做强，做出特点，做出价值。而如果你真有特长、特别是有创意的话，现在倒是创业机会成本最低的时代，通过创业来积累财富比投资金融市场要靠谱的多得多。