资本市场改革与小微企业融资问题研究

（天津商业大学宝德学院 天津300384）

2014年10月，国务院发布《关于扶持小型微型企业健康发展的意见》，提出完善融资担保政策、设立创业投资引导基金等十个方面意见支持小型微型企业的健康发展，可见国家对小微企业发展的重视。然而融资难、融资贵依然是影响小微企业健康发展的关键问题之一。小微企业发展需要资金，要真正解决融资难、融资贵的问题，还是要靠资本市场。在今年的政府工作报告中，“建立多层次资本市场”被多次提及。在资本市场改革的大背景下，资本市场能否为小微企业融资开拓新的融资模式直接关系到小微企业能否健康发展。

一、小微企业的内涵、特点和融资现状

（一）小微企业的内涵和特点

1.小微企业的内涵。2011年，我国工业和信息化部联合国家统计局等部门共同发布了《小微企业划型标准规定的通知》，对小微企业进行界定：小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业和个体工商户的统称。并且根据企业从业人员、营业收入和资产总额等指标，结合行业特点制定出15个行业具体标准。

2.小微企业的特点。（1）数量众多，产业分布广泛。数据显示，截至2013年年底，全国各类企业总数为1 527.84万户。其中，小型微型企业1 169.87万户，占到企业总数的76.57%。将4 436.29万户个体工商户纳入统计后，小型微型企业所占比重达到94.15%。（2）内部规模小，发展能力较弱。有数据显示，我国仅有30%的小微企业有一定的成长潜力，而70%的企业发展能力较弱。规模小、实力弱，资信程度不高，融资渠道狭窄，融资困难严重制约小微企业的长期发展。

（二）小微企业的融资现状

1.融资渠道狭窄，融资困难。商业银行是小微企业的主要融资渠道，但是其对小微企业却有严格的标准。这其实是商业银行等金融机构经营行为理性化的一种结果，因为商业银行等金融机构都是在适度的风险承担前提下，追求尽可能高的盈利，与大中型企业相比，小微企业常常处于创业起步阶段，盈利微弱甚至亏损、未来盈利前景不明朗、财务信息不透明、抵押品数量不够及质量不高等状况，使银行发放贷款通常面临的风险较高、盈利很难保证，因而顾虑重重。

2.融资成本高。由于小微企业自身的特点使得投资者的资本面临较大的风险，投资者必然要求更高的投资报酬率。有关数据显示，根据小微企业情况的不同，通过银行融资的成本范围大概在年化10%—18%，P2P平台融资成本则处于年化15%—36%，而民间借贷成本更高，往往是银行贷款的几倍，甚至是几十倍。传统行业的企业盈利一般都在5%左右，好一点儿的企业最多也才15%左右，很难担负起这么高的融资成本。

二、我国资本市场存在的问题

（一）债券市场发展不足

表1 我国部分行业小微企业划分标准

我国的《公司法》和《证券法》都对企业债券的发行人和持有人做了限制，使得企业债券在供需两方面受到限制，所以我国企业债券市场规模较小。在我国，企业债券只能在证券交易所上市流通转让，但是证交所的上市规定又非常严格，且限制条款很多，绝大多数企业债券无法流通和转让，造成企业债券的流动性不足，抑制投资者的热情。再加上债券市场信用评级制度不健全、产品种类单一等问题的存在，制约着我国企业债券市场的发展。目前，能够通过债券市场融资的企业主要集中在公共事业、交通运输业和能源等具有垄断地位的大型国有企业或国有控股企业，小微企业根本无法通过发行公司债券融资。虽然近年来债券市场的发展速度加快，但仍未能建立为小微企业融资的服务平台，因此，债券市场在服务小微企业融资方面还有很大的成长空间。

（二）股权融资层次单一，结构不合理

截至2014年年底，我国主板、中小企业板、创业板的挂牌企业分别为1 475、752和 464家，倒金字塔式的资本市场结构主要服务于大中型企业，资本市场的层次和结构失衡，使得小微企业很难通过资本市场获得股权融资。而发达的资本市场中针对中小企业的融资板块非常多，层级划分明确。以美国为例，专门为中小企业融资服务的市场除了有著名的纳斯达克市场，还有区域性交易市场、场外柜台交易系统及粉红单市场等。被称为中国的“纳斯达克”的新三板为小微企业的融资提供了新的渠道。2013年底，新三板方案突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，其融资效果值得期待。

三、资本市场改革助力小微企业融资

今年，我国加快了资本市场改革的步伐。政府工作报告中首次提出实施股票发行注册制改革，进一步推进证券法的修订，新的证券法有望在今年年底颁布，进一步推进互联网金融和资产证券化的健康发展。在资本市场改革的大背景下，数量庞大的小微企业能否在这次改革中获得融资便利，进一步拓宽融资渠道，解决小微企业融资难、融资贵的问题，是我们非常关注的问题。资本市场改革的基本方向是形成各具特色的由主板、中小企业板、创业板、天使投资、创业投资以及场外交易市场组成的多层次资本市场体系。

（一）新三板成为小微企业股权融资新渠道

截至2015年6月，新三板挂牌企业已达2 496家，其中2014年新增挂牌公司1 232家，2015年以来新增挂牌公司931家，另有113家已完成审查程序的公司正办理挂牌手续；从融资情况来看，今年以来，共有410家挂牌公司定向增发股票，融资总额达221.84亿元，从 5月 25—29日，仅一周时间，新三板市场就完成41次定增，融资共计8.82亿元。之所以新三板受到小微企业的热烈追捧，是因为新三板定位于服务创新型中小微企业，因此与主板、中小企业板和创业板相比，对资产、股本和盈利能力没有特别的限制，特别适合规模小、资产少的小微企业。新三板为小微企业提供了新的直接融资渠道。

（二）发展风险投资促进小微企业成长

风险投资是由风险投资者出资，协助具有拥有创新型专业知识而缺少资金的创业者创业，有风险投资者承担创业过程中可能产生的风险，项目成功后，投资者能够从中取得高额的资本收益。在美国，风险投资是小微企业资金来源的重要途径，美国政府允许多元化的资金进入风险投资领域，为风险投资提供了稳定而长期的资金来源。风险投资不仅可以为小微企业提供资金支持，还可以以其专业的知识和团队为小微企业提供管理经验，促进小微企业的发展壮大。

（三）发展天使投资为小微企业助力

天使投资通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。天使投资的金额一般较小，而且是一次性投入，它对风险企业的审查也并不严格。它更多的是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。这种投资方式非常适合小微企业。世界上有很多著名的大公司都是天使投资的受益者，包括苹果和谷歌公司。

（四）发展债券市场为小微企业融资拓宽渠道

信用评级制度对债券的发行至关重要，所以促进债券市场发展的前提条件是要建立完善的信用评级制度，从而减少资金交易的信息不对称，从而降低债券的违约风险，提高债券发行的影响力。以美国为例，美国有非常发达的信用评级制度和发达的债券市场，其中的垃圾债券已经成为小微企业融资的重要途径。

四、结论

综上所述，我们认为建立多层次的结构合理的资本市场不仅能够解决小微企业对于长期资金的需求，还能为小微企业的技术创新提供公平透明的竞争机制，促进小微企业的快速成长，为我国经济结构的转型提供内生动力。我国政府正在不断地推进多层次资本市场的建立，希望改革之后的资本市场能够成为小微企业最重要的长期资本融资渠道。