“零利率”不可取

易宪容

就当前中国情况来看，想让过度信用扩张的货币政策来化解当前经济问题，只能是缘木求鱼。

花旗利率策略师在12月1日晚间发布的2016年前景展望报告中表示，随着美国经济在2008-09年危机之后的扩张，2016年美国经济重新陷入衰退的概率将达到65%。与此同时，中国经济更是会走入困境。而中国的通货紧缩压力和经济增长下行风险，将迫使中国政府放松财政政策、让人民币贬值、也许还将成为首个把利率降至“零”的主要新兴市场经济体。

伦敦经济咨询机构法托姆咨询公司认为，中国GDP增速可能已经放缓至3%，远低于国家统计局公布的三季度GDP增速6.9%。这将意味着中国央行最终被迫实施零利率并推行QE。如果中国央行实施了零利率，未来两年内人民币或将以每一季度贬值2%-3%的速度，最终贬值25%。

这是当前境外多数市场人士对中国经济看法及开出的化解这些问题的药方。不过，其前提条件都是以欧美发达市场制度条件及理论模型来分析与测算。

实际上，中国经济所面临的市场环境及制度条件与欧美国家是完全不同的。比如，尽管2016年中国经济增长下行的压力仍然会很大，中国政府需要调整政策来维持国内经济增长。但是，如果中国央行把利率推低，甚至于推到零利率水平，那么这种政策只会把中国经济带向不可自拔之困境。

因为，如果中国央行把利率推低到零利率水平，尽管有利于降低企业融资成本，减轻企业债务负担，刺激居民消费，但是当前把134万亿元存款赶出商业银行体系时，首当其冲的是中国商业银行。这会让无利差经营的国内商业银行激烈竞争，就有可能引发还没有完全成熟的国内商业银行大量破产或商业银行破产潮的出现。可以看到，今年下半年以来国内商业银行的利润率降低到十几年来最低水平，银行的不良贷款率及不良贷款总额全面上升都是与这种变化有关。如果把利率推低到零利率水平让国内银行业出现破产潮，这将引发中国金融体系的严重危机。

还有，麦肯锡统计数据显示，截止至2014年上半年，中国政府、企业、家庭的债务总额相当于GDP的2.82倍。可见，中国的债务问题肯定是当前政府要关注的焦点。但是，中国央行把利率推低到零利率水平，当然是有利于减轻这些企业债务负担，但是它将严重侵蚀人民币的内在价值及外在价值，引发人民币的严重贬值，而且会导致大量的资金流出中国，在这种情况下，不仅可能爆发人民币的货币危机，由此也可能引发中国的金融危机。

还有，从最近中国实体经济及金融市场结构来看，把利率推到最低，要让企业真正受惠，但要让国内企业减轻债务负担并非易事，否则，到现在为目前，许多地方仍然是民间高利贷盛行。如果中国央行把利率推到零利率水平，估计受到影响最大的是房地产市场，又有大量的廉价资金涌入房地产市场。如果这种情况出现，未来几十年中国经济根本就没有一点可恢复的机会或万劫不复。日本上个世纪90年代以来的情况是也。

总之，零利率的货币政策对欧美经济所起到作用都十分有限，对不发达及不成熟的中国金融市场来说，这种政策所直到的作用更是十分有限。endprint