不同投资模式下公司避税效应的非对称性研究?

于江+张秋生

摘要：本文运用双阶差分模型探究了并购与新建投资模式下公司避税效应的非对称性，并进一步从事后的视角探究该非对称性是否是影响企业投资模式选择的显著影响因素。研究发现：相比于新建投资，并购增加了收购方会计利润应税所得差异，且实质性地降低其所得税实际有效税率，这表明不同投资模式下公司避税效应存在理论预期的非对称性。进一步地研究发现：改变企业会计利润应税所得差异以及改变会计利润应税所得操纵程度确实是影响企业投资模式选择的重要因素。从事后的视角来看，企业很可能为了获取更大程度的公司避税效应而选择并购行为。本文研究内容扩展了并购动机及公司避税效应及其经济后果的研究范畴，并解决了隐藏在该类问题下的潜在内生性问题。

关键词：公司避税；企业投资模式；并购；双阶差分模型

一、引言

并购和新建投资是企业扩张所依赖的两种战略发展方式，在有限资源约束下，企业该选取何种战略发展方式是经济学、管理学以及财务会计领域中一个非常重要的研究问题（Dikova and Van Witteloostuijn， 2007； Nocke and Yeaple， 2008； 王斌 et al.， 2011；Becker and Fuest， 2011a；）[1][2][3][4]。学者们基于交易成本理论、资源基础理论、制度理论以及OLI（ownership， location， internalization）分析框架的视角探究了何种因素决定企业投资模式的选择（Ekeledo and Sivakumar， 2004； Demirbag et al.， 2008）[5][6]。最新的研究发现税收因素是企业投资模式选择的一个关键变量，企业很可能基于所得税及资本利得税的差异而权衡其投资模式的选择（Ayers et al.， 2007， Huizinga and Voget， 2009， Becker and Fuest， 2011a）[7][8][4]，但相关研究还没有考虑其他公司避税[1]路径（例如，并购可以改变标的资产计税基础产生增量折旧和摊销，享受税亏结转等）对企业投资模式选择的影响（Becker and Fuest， 2011b；……