基于实物期权理论的目标企业股权并购估值分析

李唯滨++姚文飞

[摘 要] 鉴于传统企业价值评估方法无法完整而又合理地评估在充满不确定性和动态性的市场环境中的企业价值的缺陷和不足，把实物期权应用到企业股权并购价值评估中，建立动态的并购目标企业股权价值评估框架。实物期权方法建立了公司投资项目分析和公司投资战略之间的联系，是决策者应对项目未来不确定性的一种有效工具，在决策前和决策中动态而有效地管理投资项目以使得项目收益最大、损失最小。同时，在非独占性并购情形下，并购企业应当从战略的高度，对目标企业的实物期权进行全方位的考量，权衡竞争情形下的期权博弈价值，从而更准确地评估并购中投资机会的价值，进而更加慎重和理性地进行并购决策。

[关键词] 实物期权；目标企业；股权并购价值评估

[中图分类号] F830.91 [文献标识码] B

一、实物期权的相关概念

期权（Options）是一种合约，该合约赋予期权持有者在缴纳一定的期权费用后获得一种选择权，选择是否在某特定日期或该特定日期之前的任何时间以事先约定的固定价格（执行价格）购进或者出售某种标的资产的权利。

期权最先产生于金融领域，是为金融期权。直到1977年MIT的Myers首次提出了“实物期权”（realoptions）的概念[1]。简单而言，实物期权是指以期权的概念定义的实物资产之选择权，公司在进行长期投资决策分析时，拥有的能够根据决策时的不确定性因素改变投资决策的权利。实物期权是一种或有投资：当市场情况向预想的方向发展的时候，期权持有者可以执行实物期权赋予的选择权；……