货币政策与房地产市场周期的非对称研究

李美玲　何　鑫

(西南科技大学土木工程与建筑学院，四川 绵阳　621010)



·房地产开发·

货币政策与房地产市场周期的非对称研究

李美玲何鑫

(西南科技大学土木工程与建筑学院，四川 绵阳621010)

摘要：采用时间序列分析方法中的谱分析，对中国货币政策及房地产市场的周期波动进行了测定,得出货币政策与房地产市场的周期波动是非对称的结论，并根据我国房地产市场和货币政策的周期波动特征，对政府部门、房地产企业和购房者提出了一些管理、投资及消费建议。

关键词：货币政策，房地产市场，周期波动，谱分析

1问题的提出

自我国1998年房地产市场化改革以来，房地产价格吸收、传导和放大经济波动的能力越来越强，它的发展已经在很大程度上影响到国民经济总体发展。货币政策作为国家宏观调控方面的重要手段，在完成国家宏观政策目标的过程中发挥着关键性的作用。因此研究货币政策与房地产市场的周期波动规律是十分有必要的。

2国内外研究综述

Grebler和Burns(1982)通过对美国的整体建筑、公共建筑和住宅建筑(1950—1978)等进行分析后，发现了住宅和非住宅的房地产周期，并且发现了NGP(经济周期)领先房地产周期11个月达到峰值。

Rangan Gupta(2010)利用FAVAR模型分析了南非市场上房地产价格随着货币政策的变化产生的波动情况，随后又通过脉冲响应分析发现：房地产价格会在某些时间段对货币政策产生负响应，同时这种响应在不同层次的住宅市场也是不同的。

张元端(2002)通过对中国商品房销售额增长率与GDP增长率两者之间的对应关系进行分析，发现了中国房地产业的周期波动大约是4年～6年。

谢平(2004)通过分析表明，当我国在1998年1月取消对商业银行贷款的限额管理后，越来越多的研究者开始了对货币政策工具和货币政策效应等方面的研究。

刘金全(2002,2008)通过分析后表明，我国货币政策在短期内具有一定程度的有效性，货币政策操作具有一定程度的内生属性，而且货币政策效应具有一定程度的非对称性。

本文在前人研究的基础上运用谱分析方法从房地产市场的需求、供给、价格这三个角度，探讨了房地产与货币政策的周期波动规律，同时研究货币政策与房地产市场周期的非对称性，从而为相关领域的研究提供借鉴。

3谱分析方法

谱分析法是把时间序列周期波动特征的信息从频域而非时域的角度反映出来，它的基本思想是把时间序列看作是互不相关的不同频率分量的叠加，将各频率分量利用傅立叶变换等技术手段进行分解，进而通过估计出的谱密度函数来衡量各分量的相对重要性以识别序列中存在的主要频率分量，从而掌握该序列的周期波动特征。

4货币政策与房地产市场周期的识别

4.1变量的选取

本文从房地产的需求、供给以及价格三个方面分析房地产市场的周期波动规律。基于需求、供给、价格视角分别选择商品房销售面积(S)、房地产开发投资完成额(TZ)以及商品房销售额累计值(P)作为房地产市场的分析指标。关于货币政策本文研究两个主要中介目标，即从利率水平和货币供应量角度考虑货币政策的周期波动规律。数据来源于国研网和前瞻网。

鉴于相关数据资料的可获得性，有关货币政策与房地产市场的指标我们均采用2001年—2015年的月度数据，利用这些数据通过谱分析方法对中国的货币政策以及房地产市场的周期进行识别。

4.2数据处理

为了消除长期趋势的影响，首先利用HP(Hodrick-Prescott)滤波方法将2001年—2015年度中国货币政策指标与中国房地产市场指标的月度统计数据分解为趋势成分和周期成分，然后对各个指标的周期(CYCLE)序列运用谱分析方法来识别中国货币政策与房地产市场的周期波动情况。各个指标的周期成分序列由于篇幅所限在此不一一列出。

进行谱分析的前提条件是要求时间序列具有平稳性，因此我们利用Eviews6.0通过ADF单位根检验来对中国货币政策与房地产市场的五个指标月度统计数据的周期成分序列(CYCLE)的平稳性进行单位根检验。经过检验得出，货币供应量的周期成分序列是平稳序列。而同业拆借利率、商品房销售面积、房地产开发投资完成额以及商品房销售额累计值月度统计数据的周期成分序列进行一阶差分以后也是平稳序列。因此，可以进行谱分析。

4.3利用“谱分析法”识别中国货币政策与房地产市场周期

首先，选择合适的窗函数使谱密度函数变得平滑，并且减少样本谱的方差。本文根据相关文献进行多次尝试后选择了较常用的Tukey-Hamming窗，窗宽定为29。

其次，使用SPSS22.0对货币供应量的周期成分序列以及同业拆借利率、商品房销售面积、房地产开发投资完成额、商品房销售额累计值的周期成分进行一阶差分后的序列进行谱分析，结果如图1～图5所示。

本例中选择图基—汉明(Tukey-Hamming)窗对谱密度进行了平滑处理，得到如图1～图5所示的谱分析结果。

由图1窗谱分析可以看出基于供给视角的房地产市场指标，房地产开发投资完成额在频率为0.279 3～0.284 9处出现了主谱峰，这表明房地产开发投资完成额存在长度为3.5年～3.6年的主周期波动；在频率为0.173 1～0.184 3处出现了次谱峰，这表明房地产开发投资完成额还存在长度为5.4年～5.8年的次周期波动。

由图2可以看出基于需求视角的房地产市场指标商品房销售面积在频率为0.234 6～0.240 2之间出现了主谱峰，这表明商品房销售面积存在长度为4.16年～4.26年的主周期波动；在频率为0.430 1～0.441 3处出现了次谱峰，这表明房地产市场商品房销售面积还存在长度为2.27年～2.32年的次周期波动。

由图3可以看出基于价格视角的房地产市场指标商品房销售额累计值在频率为0.234 6～0.240 2之间出现了主谱峰，这表明商品房销售额累计值存在长度为4.16年～4.26年的主周期波动；在频率0.430 1～0.441 3处出现了次谱峰，这表明商品房销售额累计值还存在长度为2.27年～2.32年的次周期波动。

由图4可以看出货币供应量M2在频率0.067 0～0.072 6处出现了主谱峰，这表明货币供应量M2存在长度为13.77年～14.92年的主周期波动；在频率为0.329 6～0.335 2之间出现了次谱峰，这表明货币供应量M2还存在长度为2.98年～3.03年的次周期波动。

由图5可以看出同业拆借利率在频率为0.162 0～0.167 6之间出现了主谱峰，这表明货币供应量M2存在长度为6.00年～6.17年的主周期波动；在频率0.407 8～0.413 4处出现了次谱峰，这表明货币供应量M2还存在长度为2.42年～2.45年的次周期波动。

5结论与政策建议

本文运用谱分析法识别了中国货币政策与房地产市场的周期波动规律，充分说明货币政策与房地产市场的周期波动长度以及波动规律是非对称的。

依据研究结论，结合实际情况给出以下建议：

首先，由于房地产市场的周期波动具有一定的规律性，人们可以根据房地产市场周期波动长度和特征做出相应的房地产消费和投资决策。

其次，由于我国货币政策对房地产市场具有非对称性效应并且具有一定的时滞性，货币管理当局进行货币政策的选择时候应该做到因时因地制宜并且需要根据我国房地产市场当前的真实状况选择合理的货币政策工具和中介目标对房地产市场施加影响，避免由于盲目选择货币政策而导致房地产市场出现过度波动的现象。

参考文献:

[1]Grebler L., L.Burns..Construction Cycles in the U.S.Journal of the American Urban Economics Association,1982,10(2):201-222.

[2]Rangan Gupta,Marius Jurgilas,Alain Kabundi.The effect of monetary policy on real house price growth in South Africa:A factor-augmented vector autoregression(FAVAR) approach.Economic modeling,2010(27):315-323.

[3]张元端.房地产业周期波动规律再探——兼论房地产业的冷与热.中国建设信息，2002(8):25-30.

[4]谢平.中国货币政策分析1998—2002.金融研究，2004(8)：111-116.

[5]王来福，郭峰.货币政策对房地产价格的动态影响研究.财经问题研究,2007(11):15-19.

Asymmetric research of monetary policy and real estate market cycle

Li MeilingHe Xin

(SchoolofCivilEngineeringandArchitecture,SouthwestUniversityofScienceandTechnology,Mianyang621010,China)

Key words:monetary policy, real estate market, cycle fluctuation, spectral analysis

Abstract:Cycle fluctuation of monetary policy and real estate market is determined by spectral analysis that is one of time series analysis. It has concluded that the cycle of monetary policy and real estate market is asymmetric. Finally, according to the cycle characteristics of the real estate market of China and monetary policy, this paper put forward the manage, investment and consumption suggestions in view of government management departments, real estate enterprises and buyers.

文章编号：1009-6825(2016)14-0196-02

收稿日期：2016-03-08

作者简介：李美玲(1990- )，女，在读硕士

中图分类号：F293

文献标识码：A