最大的危险不是房地产，是惊人的债务悬崖

“在中国也有一个可能稍微特殊一点的考虑，就是中国整个经济的杠杆率比较偏高。大家都说总的借贷杠杆率跟GDP的比重，特别是企业部门借贷比例占GDP的比重过高”（周小川语）。这个话其实有两层意思：一是中国整体的杠杆率比较高；二是特别是企业部门的债务杠杆高。在周小川看来，导致企业部门的杠杆率比较高的原因有三点：一是因为中国国民的储蓄率高；二是中国的股本市场发育比较晚；三是中国是一个改革开放以来致富比较快的国家，但是总的民间的积累、民间的财富比较少，所以使用民间的财富，让它们变为股本的机会也相对比较少。

影响中国经济最大的风险，是企业债，以及由企业债引发的银行不良贷款的快速上升。过去几年，国内外的机构和专家开始关注中国的企业债。去年，渣打银行在一份关于“中国的债务悬崖”的报告中称，截至2014年一季度末中国整体债务增至142万亿元，占GDP的245%，债务利息达到GDP的13%，远高于2000年代时的平均水平7-8%，并且债务负担还在持续升高。

中国学者李扬近几年的研究也更多的谈中国非金融企业的杠杆率问题。2008年之前，中国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内，危机之后加杠杆的趋势明显。负债占GDP的比重从2007年的195%上升至2014年的317%，增加了122个百分点；杠杆率从2008年的98%提升到2014年的149.1%。在李扬看来，“日本的杠杆率问题主要是政府，美国的杠杆率问题主要是居民，中国杠杆率问题集中在中国企业上。”根据英国《金融时报》估算，中国的公司债务已上升到约相当于GDP的160%，远远超过了90%的风险阈值水平。……