汇改、资本流动及我国金融改革的时间窗口选择

叶亚飞　石建勋

[内容摘要]短期资本大规模流出，“811”汇改股灾后强势推出，人民币成功加入SDR却突破近年来最大贬值幅度，证券市场一蹶不振，国内金融市场一片惨淡；在此背景下，分析资本流动对我国宏观经济造成的直接影响和潜在影响，以两次汇改为时间节点研究资本流动影响因素的差异，并结合“股灾、资本流动、‘811汇改”的现实案例分析我国金融改革时间窗口选择的重要性，进而提出将金融改革与汇率超调理论、利率平价理论、宏观经济形势相结合，以稳步的资本账户开放进程和完善的风险预警机制来应对金融开放后更大的资本流动冲击等政策建议，以维护我国金融秩序和经济安全。

[关键词]汇改；资本流动；金融改革；时机选择

一、引言

2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）执董会批准人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子，标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币，这是人民币国际化的里程碑，也意味着股灾后强势推出的“811”汇改初见成效。然而，汇改的代价也是沉重的，多年来稳如磐石的人民币汇率陷入了飘摇动荡的迷局，而随后国内金融市场的反应更是出乎意料；先是国内资本市场陷入了数十年不遇的股灾，且影响持续至今；与之相随，人民币离岸在岸价差扩大，持续贬值，已突破了近年来最大贬值幅度（具体见图1），央行被迫出售外汇储备来支撑人民币，仅8月当月就消耗939亿美元外储。我国资本市场元气大伤，金融市场恐慌不安，投资者损失惨重。……