货币政策溢出效应：一个文献综述

严骏宏

摘要：货币政策是否存在溢出效应，以及溢出效应传导机制的研究受到人们的广泛关注。货币政策溢出效应，尤其是美国、欧盟等大国货币政策对其他国家产生的影响更为广泛。本文通过梳理和总结货币政策溢出效应的相关文献，阐明当前国际和国内的研究现状和未来的发展方向。

关键词：货币政策；溢出效应；传导渠道

一、引言

货币政策溢出效应是指一国货币政策对于其他国家经济和金融市场的影响。现有的研究通常认为溢出效应主要通过利率、汇率、商品价格和贸易收支四个渠道影响他国经济。由于国家的经济会受到其他国家货币政策溢出效应的影响，该国货币政策可能会出现效果不及预期甚至无效的问题，因此在经济全球化背景下，各国都亟需良好的国际协调机制对溢出效应产生的冲突和矛盾进行调节。

二、货币政策溢出效应

货币政策溢出效应的检验和研究主要包括两方面内容：1、是否存在溢出效应；2、溢出效应的传导渠道。针对货币政策是否存在溢出效应的问题，近期国外的研究主要包括Tervala（2010）采用美元定价模型对美国和欧洲国家货币政策的跨国传导效应的研究，得到欧洲国家的扩张性货币政策对美国的产出和总需求有负的溢出效应的结论。Tervala（2012）通过引入泰勒规则，改变了以往文献中以货币供应量为货币政策工具进行货币政策跨国传导研究的方法，转而研究了一国降低利率对本外国福利的影响，结果发现在生产力货币定价下，一国降低利率短期内会损害本国福利并增进外国福利。

近期国内相关研究主要包括庄佳（2009）就美国货币政策对我国的溢出效应进行的实证检验，结果表明美国货币政策对我国产出存在正向的溢出效应，且该溢出效应自1995年以来大体呈现不断增强的趋势。吴宏、刘威（2009）实证研究发现美国货币政策对各国产出水平、净出口和物价具有国际传递效应，其中对各国物价的影响还具有同步效应。美国货币政策对中国贸易顺差波动影响尤为显著。王书林、杨扬、薄澜（2010）运用石油价格指数、美国联邦基金利率和中国的GDP、CPI等指数的季度数据，通过构建一个VAR模型，分析国际外部冲击对中国的传导性影响，发现美国的货币政策对中国的传导作用极其有限，主要体现在对中国的汇率、利率和CPI等方面的影响。尽管这些变量同时也收到国内经济变量的直接影响，但是敏感程度要大于它们对美国利率产生的敏感程度，而且美国的货币政策对于一些最终经济变量的影响并不显著。李媛媛，赵越（2011）运用浮动汇率且资本完全流动下的标准M-F模型分析了美国2010年11月推出的第二轮定量宽松货币政策对欧洲、日本的影响，结果表明美国扩张性货币政策会引致欧元、日元的快速升值，将推高欧洲物价、缓解日本通胀，抑制欧洲、日本的消费，降低其出口，产生负的外部效应。黄科峰（2011）论述了次贷危机后美国量化宽松货币政策的实施背景以及其溢出效应，并从通货膨胀、人民币汇率和外汇储备三个方面重点論述了对中国的影响，认为美国量化宽松货币政策对中国带来的整体影响是负向的，我国必须采取应对措施削弱其不利影响。

货币政策溢出效应的传导渠道方面，通常认为溢出效应主要通过利率、汇率、贸易收支和商品价格四个渠道影响他国经济。其中货币政策溢出效应的利率渠道通常有两种传导方式：一是通过利率水平变动影响其他国家的实际利率水平，二是通过利率水平变动影响其他国家的资产价格。近期第一种传导方式的研究中，黄海波和熊爱宗（2009）利用1994至2006年的季度数据，通过施加15个长期约束条件，考察了美国经济波动对东亚8个发展中国家的影响。结果显示：美国联邦基金利率的正向变动会通过金融渠道促进各经济体在短期内提高利率，而美国利率波动对东亚经济体汇率和物价水平的影响则表现不一。邢天才、唐国华（2011）采用SVAR方法分析了美国货币政策对中国货币政策的溢出效应。从利率、货币供应量、货币政策自主性三个角度得出了美国货币政策对中国的货币政策存在溢出效应这一结论。具体表现为：美国利率政策变动会引起中国的利率发生同方向变动，同时货币政策冲击会引起中国广义货币量的同向变化，并且我国央行在制定货币政策时受到国际因素的影响很大。

三、结论

通过整理分析货币政策溢出效应的相关文献，我们认为货币政策，尤其是大国货币政策对其他国家有溢出效应，这一点已经被大多数的学者所认可。但是溢出效应影响强弱，通过什么渠道影响，最终影响哪些经济变量却没有一个定论。对此我们认为现实中的货币政策溢出效应是相对复杂的，受到很多因素的影响，不论是哪一个影响渠道都会造成货币政策溢出效应的扩散。

正是由于存在着货币政策的溢出效应，因此我们在分析制定货币政策时不得不考虑其他国家的货币政策，尤其是大国的货币政策。当今的货币政策已经不是单方面的选择的结果，而是多角度，多层次的博弈的结果。我们认为若要制定适合本国经济发展的货币政策，在以本国经济条件为基础的同时，不能忽略他国的政策影响，应当共同努力，摒弃以邻为壑的政策操作，采取政策协调的方式实现多方共赢。

参考文献：

[1] 黄海波，熊爱宗. 美国经济波动对东亚经济的影响[J]. 世界经济研究，2009（12）：71-77.

[2] 黄科峰.美国量化宽松政策的溢出效应及对中国的影响[J].特区经济，2011，（10）：78-80.

[3] 李媛媛，赵越. 美国QE2对欧、日的影响及其反应——基于蒙代尔-弗莱明模型的分析[J]. 中国城市经济，2011（11）： 53-55.

[4] 吴宏，刘威. 美国货币政策的国际传导效应及其影响的实证研究[J]. 数量经济技术经济研究，2009（9）：42-52.

[5] 邢天才，唐国华.美国货币政策对中国货币政策的溢出效应研究[J].财经问题研究，2011，（11）：50-55.

[6] 庄佳. 美国货币政策对我国产出溢出效应的实证研究[J]. 世界经济情况，2009（5）：64-68.