并购悖论研究述评与展望

李东屿

并购悖论研究述评与展望

李东屿

并购悖论是指全球超过一半的并购失败率与持续高涨的并购浪潮之间的矛盾现象。笔者综合了各个历史时期的相关文献，回顾了并购悖论产生的历史，归纳了并购悖论的六大表现，并分析了并购悖论产生的六大内部动因和九大外部诱因。笔者认为，并购悖论的根源是对企业性质认识的偏差，关键是对等价交换的价值规律的理解。

并购悖论；并购动机；企业性质；价值规律

并购行为随时随地都在发生。如图1所示，美国1897年至2012年100多年来经历了五次并购浪潮，呈阶梯状递升状态。

图1美国五次并购浪潮图（1987-2012年）

1897-1904年数据来源于Merrill Lynch Business Brokerage and Valuation（1990）；1926-1930年数据来源于高根（2010）；1963-2012年数据来源于Factset Mergerstat（2013）；其他年份数据缺失。

Brouthers等人发现，并购虽然做大了企业规模，但并购后交易费用不降反升，绩效不尽如人意，他们由此发出“如果并购是失败的，为什么还如此盛行”的疑问（Broutherset al.，1998）。而且，在风起云涌、方兴未艾的并购浪潮背后，是高居不下的并购重组后的经营绩效失败率。根据世界知名咨询公司，如波士顿咨询集团（BCG）、毕马威会计事务所（KPMG）和麦肯锡咨询公司（McKinsey）的统计，并购绩效失败的比率大体在50%-85%之间（Farschtschian，2012）。换句话说，尽管超过一半以上的全球并购重组经营绩效不尽如人意，但仍然阻挡不住企业家义无反顾、飞蛾投火般地投向并购浪潮。

一、并购悖论的表现

（一）蔓延的企业并购溢价现象

高根（2010）以净收购价值（Net Acquisition Value，以下简称NAV）公式来描述并购的协同效应：

其中，VAB为合并后企业的价值，VA分别为收购方价值，VB为目标方价值，P为收购方向目标方支付的溢价，E为并购过程中发生的费用。……