民企爱上私募债

赵文佳++孟杰

尤其在经济动荡的环境下，投资者希望在规避下行风险的同时享受上行收益，能同时做到这两点，也是此类基金的魅力所在。

对于成立近10年的盘实资本来说，即使旗下管理的PE基金超过40%的年化收益率，但盘实始终坚守、看重的还是私募可转债投资，“我们觉得在未来5年内，真正具有较高风险调整后收益的机会还是在私募债。”盘实资本总裁王炬在接受《英才》记者专访时强调。

私募债在亚洲新兴市场真正起步是在2003-2004年，在2007年的时候达到高峰，背后推手就是一些海外的对冲基金以及国际投行的自有资金。但是2008年以后美国新的《银行法》出台，自有资金不能做此类投资，并且2008年金融危机之后，一些对冲基金亏损严重，也在收缩业务，甚至消失。王炬认为：“如今在亚洲依然在做此类业务的投资机构屈指可数。”

盘实资本的创始人和管理合伙人之一杨向东此前曾任美林集团亚太区董事总经理，主管大中华地区债券资本市场。他将这种新颖的投资理念及模式引入中国并创立盘实资本。

在中国市场，从寻找项目，甄别项目，到项目的投后管理，经过重重关口，对团队的能力和本币的管理等各方面的平衡有着非常高的要求。而由于私募债兼具了债券和期权的双重属性，涉及到各项法律的保护和限制性条款，其中资本结构非常复杂，因此对投资技术及团队的要求更高。

盘实的一期美元私募债基金是市场上少数成功应对2008年金融危机的私募债投资者。尽管金融危机对市场的冲击非常大，盘实团队拥有的专业化的管理和结构化产品的保护使得一期基金从2007年以来获得了可喜的成绩。

正因为一期基金的优异表现，盘实资本去年底完成了二期基金数亿美元的募集，而这只基金的投资人主体为西方大型机构投资人，如国外大学基金、退休基金、PE母基金等，以及国内的高净值客户。这类投资者看重的是低风险、保守型的投资模式，尤其在经济动荡的环境下，投资者希望在规避下行风险的同时享受上行收益，能同时做到这两点，也是此类基金的魅力所在。

对民企吸引力强

王炬对《英才》记者介绍，企业一般使用私募债融资的周期是2-4年，这笔资金通常作为资本支出，比如新建厂房做产品的扩张，或者并购等。私募债的产品结构设计相比股权融资有着一定的优势。

相比来说，对于成长前景良好、股价有较大提升空间的公司，选择PE股权融资的成本反而更高。而盘实的产品在现金借贷部分和银行贷款利率相差无几，甚至更优于银行，且在股权方面则稀释较少。另一方面，相比于定增募资，私募债也有其优势。如企业选择定增的方式募集资金，而定增一般会有一定的折价——相比于私募债的溢价，企业的选择不言而喻。此外，盘实资本以债权人身份投资后，对企业没有股权上的威胁，对看重控制权的民企来说，避免了所持股权方面的风险，这也是私募债的一大优势。

“所以私募债对已经上市的小盘股或者即将上市的成长性非常强的民企而言吸引力应该是非常强的。”王炬说。这也是盘实资本的优势所在。

助力民企海外收购

目前，民间资本走出国门，在海外市场布局，已经成为主打的商业模式。而盘实资本二期基金关注的重点正是中国民营企业的海外收购。“我们相信在未来10年，中国企业的真正活力来自民营企业，而且未来10年，主导中国企业海外收购的也一定是民营企业。

另外，盘实作为债权人，最在意的就是资金的安全性，海外收购兼并彰显管理层的眼光和公司财务实力，在其他同等条件下，去海外兼并收购的企业显得更为优质。”王炬表示，“所以盘实更愿意把握住这个商机。”例如，盘实资本二期基金刚刚投资了一家中国最大的肉类生产及供应商之一，协助其在海外快速收购大型资产，以及为企业与中国市场的嫁接和整合提供服务。

除了为高速增长的企业提供资金，盘实也同时为企业提供全面的投后管理，而可转债的结构则为盘实和企业带来增值服务和有效的风险管控，“今天我们每谈一个项目，就已经在谈能够为企业带来哪些增值服务。”加入盘实资本前，王炬曾担任麦肯锡全球高级合伙人和上海总经理，有着20年为中国国企和民企在战略、运营、重组和并购方面咨询的经验。

盘实资本不仅仅为企业提供资金，也同时帮助其在市场寻找新的资产投资机会。“把企业的增值服务做好了，我们资金的安全性才有保障，并且企业的规模和业绩快速增长，将来我们转股的获利空间也会更大。”王炬对《英才》记者说“这也会加深我们和企业之间的信任，产生更多合作机会。” 盘实的理念是与企业长期的合作，而非短期的机会主义，这也是盘实与企业长期合作的基础。

对于中国的私募债市场，盘实看好其未来发展。而对于民间投资者，投资私募债也有着显著的优势：此类防守型的基金，对投资人有着下行的风险保护和上行的盈利空间。目前，国内的法律法规越发完善，市场的供需关系也逐步向好，因此，对安全性有较高需求的客户会更愿意尝试私募债。再者，中国的投资市场发展也需要更加多元化及差异化，除了被大众普遍认可熟知的股权投资外，私募债投资有着更大的未来成长空间，因此，盘实对未来私募债市场的前景相当看好。