房价过度波动的系统性风险溢出效应测度
——基于GARCH-Copula-CoVaR模型

沈 悦 戴士伟 陈 锟

一、引言及文献综述

国际经验表明，由于房地产业在国民经济发展中具有特殊性，一旦出现房价过度上涨或下跌，可能会引发系统性风险，威胁经济金融安全运行，甚或引发系统性危机。然而，不幸的是，我国近年来出现了房价过度波动，由此所引发的系统性风险已呈不断积聚之势。虽然宏观调控措施不断出台，但调控效果却不尽如人意。那么，房价过度波动的系统性风险溢出效应（房价过度波动引起的金融风险在经济体系相互传导，对经济金融安全的破坏程度）到底有多大？给经济金融运行带来的负效应有哪些？引起房价过度波动的原动力又在哪里？弄清这些问题有利于遏制房价过度波动，减小系统性风险扩散带来的负效应。

次贷危机爆发后，房价过度波动及其系统性风险是学术界关注的热点问题。概括起来看，目前的研究主要集中于三个方面。

其一是有关房价过度波动系统性风险的生成机理问题。基于宏观经济波动视角的研究认为，房价波动受宏观经济基本面影响，宏观经济环境变化是引起房价过度波动系统性风险的经济基础（Lee等，2014［1］； 徐妍和沈悦，2014［2］）； 基于金融支持视角的研究认为，金融支持由过度到不足是房价过度波动系统性风险生成的加速器（Iacoviello和 Neri，2010［3］； 鞠方等，2013［4］）； 基于正反馈交易行为视角的研究认为，房地产市场存在的正反馈交易行为是房价过度波动系统性风险生成的主观原因（Case和Shiller，2000［5］； 沈悦和张学峰，2011［6］）；……