资产价格财富效应传导机制的实证分析*

周 利，王 聪

（暨南大学经济学院金融系，广东广州510632）

一、引 言

居民消费不足已成为阻碍中国经济持续健康发展的最重要因素之一，尤其是步入经济新常态后，包括居民消费在内的整个消费需求一直呈疲软状态。2014年，我国的消费对GDP的贡献率仅为37.69%，与同年英国的64.57%，日本的61.14%，美国的68.4%消费率相距甚远；而另一方面，随着资产市场特别是股票市场的发展与住房的商品化，以股票、房地产为代表的金融资产和实物资产在居民家庭资产结构中所占比重越来越高，相应地，这些资产价格的波动对国民经济的影响亦日益明显。因此，剖析资产价格波动与居民消费的关系，弄清两者之间的内在作用机理，构成了本文的研究主题，相应的结论对如何增加消费、扩大内需、促进经济增长与实现经济平稳转型具有重要的理论与现实意义。

资产价格与居民消费的关系，一直以来都是人们关注的一个重要问题，并得到了大量学者的研究和探讨。依据持久收入假说[1-2]，未预期到的资产价格上升将导致家庭财富上升，进而造成居民消费水平的提高，此即为财富效应[3]。理论上，财富效应是否存在依赖于居民的预期：如果资产价格的波动完全被预期到，居民消费就不会调整；即使资产价格波动没有被预期到，如果居民预期价格波动是暂时性的，即未来资产价格会回调到之前水平，居民消费的调整也会很小[4]。参照Ando和Modigliani生命周期模型的基本理论框架，国内外学者主要由两条线索展开：一是资产价格波动能否带来消费支出的变动，即资产价格财富效应的存在性及其程度的估算和检验；……