经济L型通胀温和 保持股市健康发展

任泽平

国际经济：

1）下半年再谈加息。北京时间4月28日凌晨，美联储公布4月FOMC会议声明，维持利率在0.25%-0.5%不变，符合市场预期，维持美联储持有机构债券、机构抵押贷款支持证券（HBS）和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。本次会议没有新闻发布会。

利率声明符合市场预期，但对经济与通胀看法略偏鹰派。鹰派表述主要体现在两方面，一是撤销了关于全球事件对美国前景构成风险的内容，二是在描述通胀前景时强调要关注全球因素。这两点都和中国有关，中国经济显著回暖改善了全球前景，而3月以来的全球大宗上涨对联储的通胀预期产生了影响。不过这两点似乎都还算温和，因为联储未对下次加息时点作出任何暗示，意味着6月加息“门槛”很高。维持联储下半年加息一次，美元阶段性见顶，人民币短期小幅双向波动，大宗是超跌反弹而非反转判断。

2）日本央行维持货币政策不变。4月28日，日本央行公布，维持政策利率于-0.1%及货币基础每年增幅80万亿日圆规模不变。该政策决定以8比1的投票结果通过。市场原先预期议息结果会将负利率延伸至借贷及进一步减息刺激经济。日本央行推迟实现2%通胀目标的时间表。日本央行称，CPI将在2017财年期间达到2%目标。日本央行2017财年核心CPI升幅预估为1.7%。日本央行表示，将继续宽松，直到通胀稳定在2%。日元大涨，日股大跌。日本央行公布利率决议后，日元迅速拉升，大涨2%；黄金短线急涨7美元；日经225指数期货回吐涨幅，跌2%。

3）全球经济表现。美元指数大降。受美联储4月FOMC会议维持利率在0.25%-0.5%不变影响，本周美元指数降2.1%至93.05，10年期美债收益率降6个BP至1.83%。

商品价格上涨。黄金、白银价格大涨，4月29日伦敦现货黄金、白银分别报1 285.65美元/盎司、17.86美元/盎司，较上周分别上涨3.4%、3.9‰原油、铜、铝、大豆、玉米等温和上涨，本周布伦特原油现货涨4.1%、LME铜现货涨0.4%、LME铝现货涨1.6%、CBOT大豆期货涨3.4%、CBOT玉米期货涨4.2%。钢、铁矿石价格震荡，本周螺纹钢期货一度跌至2507元/吨，4月29日回升至2567元/吨，全周跌3.2%；62%含铁量铁矿石一度跌至61美元/吨，4月29日回升至65.85美元/吨，与上周持平。

全球经济有所放缓。4月欧元区制造业PMI指数放缓至51.5，低于前值0.1个百分点。4月日本制造业PMI指数放缓至48，低于前值1.1个百分点，连续两个月低于荣枯线。1季度美国GDP同比、环比放缓至1.95%、0.5%，分别低于前值0.03个、0.9个百分点。

国内经济：

1）PMI小幅回调。中国4月官方制造业PMI50.1，预期50.3，前值50.2。中国4月官方非制造业PMI53.5，前值53.8。

4月官方制造业PMI小幅回调且略低于市场预期，但仍处于荣枯线上。新订单回落，但处于近18个月次高水平，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关。4月建筑业活动指数大幅回升，预示投资继续改善。4月地产销售土地购置高增，预示房地产投资继续改善。原材料和产成品库存指数双降，表明这一波经济小周期回升主要受政府稳增长和房地产驱动，企业补库贡献不大，跟市场一度流行的观点不一致。值得注意的是，这波经济刺激虽然短期有效果，但长期代价较大，低效产能死灰复燃、杠杆攀升、通胀预期及房价大涨引发企业成本上升等，增加了供给侧改革五大任务的困难。维持经济小周期回升持续到2季度末一3季度初、经济短期W型、长期L型判断。

2）4月新订单小幅回落。4月新订单指数51.0，比上月回落0.4个百分点，仍高于荣枯线，而且处于最近18个月次高水平；新出口订单50.1，比上月微落0.1个百分点。新订单和出口订单双双回落，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关，3月PMI新订单大幅回升2.8个百分点，1季度信贷4.61万亿。4月建筑业商务活动指数为59.4，连续两个月大幅回升，预示投资继续改善。4月1-29日房地产销售30个大中城市商品房成交面积同比61%，前3周土地购置同比30.3%，预示房地产投资继续改善。

原材料和产成品库存指数双双回落，显示此轮经济小周期回升主要动力是房地产和稳增长，补库贡献不高，跟市场一度流行的观点不一致。4月原材料库存指数47.4，比上月下降0.8个百分点，产成品库存指数45.5，比上月下降0.5个百分点。增速换挡期，补库周期一波比一波弱，市场预期不稳定，企业补库意愿不强。

3）服务业景气回落，建筑业继续回升。4月非制造业商务活动指数为53.5，比上月小幅回落0.3个百分点，持续位于扩张区间，但增速略有减缓。分行业看，服务业商务活动指数为52.5，比上月回落0.6个百分点。其中，装卸搬运及仓储、铁路运输、水上运输、住宿、电信互联网软件、旅游等行业表现较为活跃，企业业务总量增长较快。批发、道路运输、餐饮、保险、居民服务及修理等行业商务活动指数低于临界点，企业业务总量有所减少。建筑业商务活动指数为59.4，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升。建筑业新订单指数为50.0，比上月回落0.5个百分点。

保持股市健康发展

4月29日，习近平主持政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各地区各部门在适度扩大总需求的同时，着力推进供给侧结构性改革，实现了经济发展、结构优化、民生改善的较好开局。会议强调宏观经济政策要增强针对性，并在第一条提出“要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。”

证监会等三部门发布修订后的《证券投资者保护基金管理办法》。4月29日，经国务院批准，证监会、财政部、央行发布修订后的《证券投资者保护基金管理办法》（以下简称《办法》），自2016年6月1日起施行。《办法》旨在建立防范和处置证券公司风险的长效机制，维护社会经济秩序和社会公共利益，保护证券投资者的合法权益，促进证券市场有序、健康发展。证券投资者保护基金（以下简称基金）是指按照《办法》筹集形成的、在防范和处置证券公司风险中用于保护证券投资者利益的资金。

营改增试点全面实施。全面推开营改增试点于5月1日实施，营业税将退出历史舞台，这是我国自1994年分税制以来最重要的税制改革。“营改增”只对增值额征收，整体上有利于降低企业税负和成本，改善企业盈利；由于打通了货物销售与服务提供的抵扣链条，将促进相关服务业发展，有利于解决就业和稳增长。2-3年过渡期中央地方增值税五五分成。减税的规模取决于成本结构、税票的管理及由谈判能力决定的税负转嫁能力。“营改增”将年均减税约5000亿，其中由不动产、在建工程抵扣带来的减税将占60%，即3000亿。不动产、建筑业、生活服务业税负降低明显，金融业存在不确定性。