创业板限售股减持及市场效应分析

于忠泊 杨星

(1.深圳证券交易所综合研究所， 广东 深圳 518000；2.西安交通大学管理学院， 陕西 西安 710049)

以大股东为代表的产业资本、以董监高为代表的内部知情人的解禁股减持行为一直是学术界和实务界关注的热点问题[1-7]。而创业板自成立以来，关于限售股份的减持一直备受争论，有观点将减持视为大股东的创富工具，将创业板视为“套现板”。但也有观点认为，相较于其他板块，创业板的减持整体处于正常水平，创业创新的战略属性以及灵活多变的经营策略，均要求应该对股东减持给予更多包容。有鉴于此，本文从多个维度探讨创业板减持的一般特征以及对二级市场的影响，力图勾勒出创业板限售股减持的基本状况1。

创业板限售股解禁减持现状和基本特征

一、累计解禁和减持整体状况

表1列示了深市限售股的减持状况。截至2015年9月30日，深市累计解禁7003亿股，占总股份的比例为58.17%；累计减持股份3015亿股，占累计解禁股份的比例为43.05%，占总股本的比例为25.05%。从三个板块来看，主板、中小板、创业板减持比例大致相当。累计减持占累计解禁股份的比例在40～44%之间，创业板的比例最低；累计减持占总股本的比例在20～30%之间，创业板的比例高于主板但低于中小板。

表1 深市限售股减持状况

创业板经过6年的发展，越来越多的限售股开始解禁。自2013年开始，新增解禁股份增加明显，市场迎来了一波限售股解禁的高潮。与之对应的是，解限股的减持也随之增加。由图1可以看出，在2014年下半年～2015年上半年，创业板减持总量增加显著。……