上市公司差异化信息披露的逻辑理路与制度展开

(西南政法大学民商法学院，重庆 401120)

引言

我国证券市场正在经历着以注册制改革为起点的整体性变革，从“核准制”向“注册制”的顺利转型需要一系列配套制度的跟进配合。而核心始终是证券市场之灵魂——“上市公司信息披露制度”。诚然，近三十年以来我国上市公司信息披露制度与证券市场一同经历了从无到有、逐步完善的发展过程，有效缓解了市场建立初期信息供给不足、内幕交易遍布的历史困局。但时至今日，证券产品复杂化、投资者构成多元化、上市公司分级化、市场功能层次化已成必然趋势。作为博弈双方的投资者与上市公司，其利益诉求也存在显著变化：投资者对信息内容的现实需求从“形式规范性”迈向“实质有效性”，甚至不同类型的投资者对于信息需求的多与少、详与简、以及所关注的重点都在发生变化分离；与此同时，不同行业、不同经营水平的上市公司，其信息披露动机和质量也出现分化差异。因此，如何满足投资者多元化的信息需求？如何鼓励上市公司从源头上提高信息披露质量？如何以有限的监管资源来应对数量众多的上市公司？这些都是亟需解决的现实困境。本文着眼于我国目前信息披露实践中存在的供需冲突，并在透析理论和关注改革动向的基础上，试图通过下文论述来探究“差异化信息披露”，并依次回应三个问题：(1)差异化信息披露的法理依据？(2)何谓差异化信息披露？(3)如何实现差异化信息披露？……