仍须小心高杠杆现象

沈建光

核心提示：稳增长压力已然减轻，但高杠杆持续、房地产资产价格泡沫化、通胀预期隐忧等新现象值得关注。

在前期保增长政策的支持下，特别是房地产市场大幅反弹的带动下，2016年前三季度中国经济有明显企稳的态势。考虑到微观经济指标，如发电量、汽车销售、重卡车销售、工业企业利润等数据，三季度经济改善明显，保增长压力已然减少。

然而，不得不担心的是，当前经济运行似乎又出现了一些新的矛盾，不少方面与“三去一降一补”任务有所背离，值得警惕。

2016年三季度GDP同比增速为6.7%，与前两季度持平。三大需求中，消费对经济增长的贡献率是71%，比去年同期提高了13.3%，固定资产投资和出口对GDP增长的贡献率分别为36.8%和-7.8%。

投资方面，9月固定资产投资累计同比上升8.2%。而得益于扩张性财政政策以及PPP等民间融资方式的引入，基建则保持了19.4%的强劲增速，铁道固定资产投资中民间资本参与更较去年同期增长17.6%。

展望未来，数据改善后，前景预判存在分歧，即房地产政策调整对经济影响如何？毕竟房地产关联消费、投资和地方政府收入，是2016年经济反弹的重要支撑，对前三季度GDP贡献达8%。一旦出现反转，财政空间会受到制约，仅靠基建能否支撑2017年经济增长，存在不确定性。

再看金融方面，2016年9月新增贷款超出预期，达到1.22万亿元，创下了单月新增人民币贷款的最高纪录。中长期贷款增长的1.02万亿元中，居民中长期贷款高达5741亿元，主要投入房地产市场；企业中长期贷款也大幅提升至4466亿元，反映了基建刺激政策效果的显现。而房地产市场火爆与加杠杆相伴，当前房企整体负债率已达76.9%，各类理财产品绕道进入房地产市场，更进一步推升了居民和房地产企业的杠杆率。因此，也必须警惕巨额新增贷款与去杠杆之间的协调关系。

从传统国际收支及购买力平价来看，人民币汇率不存在大幅贬值基础。例如，2016年前9月中国贸易顺差为3964亿美元，其中，9月出口虽同比增速有所下降，美元计价下降10.0%，但很大程度上是全球需求疲软与贸易保护主义抬头所致。同时，美元计价进口同比下降1.9%，这与同期人民币贬值密切相关。

然而，从金融因素来看，美联储加息预期以及国内资产价格的高企，都使得人民币对美元汇率短期承压。而在政策应对方面，面对海外经济、金融的波动，中国自身可以主动出招的措施实则有限。因此，应注重防范资产泡沫，避免楼市、汇市、债市、股市风险交叉感染，以稳定金融市场及人民币汇率。

总之，最新的宏观数据显示，前期宽松政策对保增长来说已经取得了良好效果，剔除数据的扭曲，2016年三季度经济运行已远远好于去年，稳增长压力已然减轻，但高杠杆持续、房地产资产价格泡沫化、通胀预期隐忧等新现象值得关注，需要未来政策更加向防风险和推动结构性改革倾斜，特别是国有企业改革、财税体制改革要有所突破。（支点杂志2016年12月刊）