人民币汇率波动对国内价格水平的传递效应

何宁

摘 要：在日益全球化的今天，国家与国家之间的联系也愈发频繁。通常一个国家的经济发生改变将通过汇率地形式在一定程度上影响其他国家的经济状况。本文采用向量自回归模型，选取1995年01月至2015年09月的月度数据研究人民币汇率波动对国内价格水平的传递效应，得出人民币汇率升值1%对生产者出厂价格指数、居民消费者价格指数的传递系数分别为0.095%、0.071%。使用回归分析、ADF单位根检验、脉冲响应分析可知人民币汇率波动和国内价格水平呈负相关关系。

关键词：人民币名义有效汇率；汇率传递；脉冲响应分析；方差分解

一、人民币汇率波动对国内价格水平影响

1.数据的选取与来源

本文建立的VAR模型中包含6个变量，即居民消费者价格指数（cpi）、工业生产者价格指数（ppi）、货币供应量（m）、汇率（neer）、国际原油价格（oil）、产出缺失值（gap）。本文选取的样本区间是1995年1月-2015年9月的数据。货币供应量采取的是M2，数据是来自于中国人民银行。汇率选用的是一美元折合人民币的汇率，数据来源是中国人民银行。消费者价格指数以及生产者价格指数的数据均是来自于国家统计局。国际原油价格的数据来自IMF（国际货币基金组织）。由于中国的产出缺失值并不公开，所以该数据是根据公式：产出缺失值=计算得出。其中理论GDP是根据工业品出厂价格指数进行折算得出实际工业增加值，经过季节调整后，通过Hodrick-Prescott（HP）滤波法求得理论GDP。

2.人民币汇率波动与国内物价水平的关系

运用spss软件，将生产者出厂价格指数和消费者价格指数进行领先于滞后15期的数据进行和人民币有效汇率的相关性检验得到结果为图1。从图1可以看出，人民币有效汇率滞后期的生产者出厂价格指数和消费者价格指数之间有较强的负相关关系。消费者价格指数对人民币汇率的最大负相关系数为-0.091，生产者出厂价格指数对人民币有效汇率的最大负相关系数是-0.059。由于所选的数据是月度数据，消费者价格指数及生产者出厂价格指数对人民币有效汇率的敏感性没有那么强。但仍可以看出，人民币有效汇率变动和国内物价水平变动呈负相关。

二、汇率波动和居民消费者价格指数的相关关系

1.人民币汇率与居民消费者价格指数的情况

人民币汇率又是影响物价水平的一个重要因素，根据传统理论人民币升值可以有效地缓解国内的通货膨胀水平；反之若人民币汇率不断下跌，则国内价格水平会处于持续攀升的状态。通过1995年1月至2015年9月的人民币名义有效汇率和居民消费者价格指数的月度数据，因为居民消费者价格指数的数据的是百分比的指数而人民币名义有效汇率是以美元折合人民币而来的，所以绘图时是将居民消费者价格指数的数据均除以10最终绘得图2。由下图可以看出人民币有效汇率还是比较稳定的，不过从1995年到2015年还是有显著的下降趋势。居民消费者价格指数则都比较平稳，一直都是在10上下波动，可是仍然可以看出当汇率下跌后的一段时间内居民消费者会有一个小幅度的上涨。

2.汇率波动与各居民消费者价格指数的回归分析

结合上述分析，本文进一步研究汇率波动与国内价格指数的关系，因为生产者出厂价格指数是影响居民消费者价格指数的一个因素，因此选择消费者价格指数、食品类消费者价格指数、衣着类消费者价格指数、家庭设备类消费者价格指数、医疗类消费者价格指数、交通类消费者价格指数、娱乐类消费者价格指数、居住类消费者价格指数作为因变量分别与汇率波动值进行回归，又考虑到回归方程需要K值（1995年1月）之间互不相关，因此建立Y=αX+βK+C的回归模型，回归结果如下：

结合方程可以得到如下结论：（1）虽然汇率波动对于各类消费者价格指数之间的影响各不相同，但是汇率的波动和它们都存在负相关的关系。（2）对比汇率波动时各个不同消费者价格指数的反应可以发现，衣着类消费者价格指数受汇率波动的影响最大，然而交通类消费者价格指数受到汇率的波动影响相对较小，并且回归系数的P值也大于0.05。（3）由表1的R方我们可以发现，各个方程的拟合程度都相对较差，因此回归分析的结果只能为我们提供一个大致的方向，为了进一步的研究汇率波动与国内价格指数的关系，我们还需要进一步的研究。

三、人民币汇率波动对国内价格的传递效应分析

1.平稳性检验

由于需通过VRA模型得出人民币名义汇率对国内物价水平的传递效应，而VAR模型又要求数据是平稳的，运用eviews软件对所有数据进行了平稳性检验。单位根的检验有许多种，为了确保稳健性本文选取了ADF检验和Philips-Perron的非参数检验。在检验发现除了产出缺失值外，其他数据均不平稳且有部分数据一阶差分后仍不平稳。因此，将产出缺失值之外的数据都取自然对数值平稳性结果如表2。在表2中可知，ppi、neer、oil均不平稳。经过一阶差分后的所有数据均平稳。

2.最优滞后期选择

VAR模型的滞后阶数越大所构造的模型越灵活，同时也会使待估参数太多、自由度损失太大。本文根据LR检验、FPE检验以及AIC、SC、HQ信息准则综合考虑选择模型最优阶数，检验结果如表5显示，SC、HQ给出的最优滞后阶数是1。FPR、AIC则认为滞后3期为最优选择。LR检验确定滞后7期是最优选择。考虑到本文选取的数据跨度较大，样本区间较长，若滞后期数较大，模型的自由度会减少，影响模型的有效参数估计量。因此本文就与SC、HQ准则为基准，选取滞后1期。

3.脉冲响应分析

（1）VAR模型稳定性检验

对所构建的VAR模型进行脉冲分析前，需要检验VAR的稳健性。进过检验特征方程的根都在单位圆中，因此建立的VAR模型是稳定的。

（2）脉冲响应分析

本文就名义汇率上涨1%来研究生产者出厂价格指数、消费者价格指数以及人民币名义有效汇率对其自身的冲击，得到结果图3、图4、图5。当人民币名义有效汇率上涨1%，人民币名义有效汇率会在2个期内急剧下降，第2期到第3期又有一个缓冲的过程有一个比较不明显的回涨，第3期到第4期下降趋势较为明显，第4期到第10期减速下降并趋于0%，说明汇率波动在短期内对人民币名义有效汇率存在影响。图4可知，人民币升值1%，导致生产者出厂价格指数在前2期内下降到最低-0.002%，然后再出现回升的趋势到第4期最高约为0.0045%。从第4期0.0045%下降趋于0%大概用了3期时间。这说明生产者出厂价格指数和汇率波动存负相关关系且存在滞后性。图5可知，当人民币升值1%，消费者价格指数在第1期时显示为正数，到第2期时下降到最低约为-0.0007%。之后趋势和生产者出厂价格指数相同。这体现了消费者价格指数和汇率波动存负相关关系且存在滞后性。通过对比图4、图5发现，汇率波动对生产者出厂价格指数的影响先于消费者价格指数。

（3）汇率传递率估计

脉冲响应分析图并不能直接反应一单位人民币汇率对消费者价格指数和生产者出厂价格指数的传递率。因此，本文就基于累积脉冲响应函数来计算汇率传递效果，具体计算方法是用汇率冲击发生T个月后价格的累加变动率除以T个月后汇率的累加变动率，用公式表示为：

根据累积脉冲效应表所得数值经过计算得出结果表3。表3显示可知，汇率对生产者出厂价格指数的影响先于消费者价格指数的影响。汇率升值1%在第1期生产者出厂价格指数下降-0.101%，在第2期时对生产者出厂价格指数的影响达到最大为-5.338%。第3期开始生产者价格指数的传递系数一直为正，一直持续到第6期又变为负数，第13期到15期传递系数不变一直为-0.095%。1%升值的汇率初期时消费者价格指数显示为0.0199%。第2期时传递系数显示为-1.893%，有趣的是在第3期到第5期传递系数一直为正。第6期开始显示为负，到第13期传递系数为-0.071%。

通过累积脉冲响应和汇率传递率的结果可知，人民币汇率对我国物价水平的影响为负，人民币汇率升值会导致我国物价水平的上涨。这也是和传统理论分析一致。人民币汇率的传递效应也是存在一定的时滞性的。汇率对生产者出厂价格指数的传递率为0.095%，对消费者价格指数的传递率0.071%，即汇率对生产者出厂价格指数大于消费者价格指数。

四、结论

综上所述，人民币汇率波动对国内的通货膨胀水平还是存在很大程度的影响的。若想有效地缓解国内通货膨胀地现象，可以加快人民币汇率的升值。其次，我们可以知道货币供应量也是影响国内价格水平的重要因素之一，可以通过抑制货币供应量的增长速度来有效缓解国内物价水平的上涨。另外，产出缺失值的冲击也可以在较大程度上影响国内价格水平。产出缺失值是国内需求的代理变量，通过控制产出缺口的增加国内价格水平也可以得到有效的缓解。

参考文献：

[1]李文星.人民币汇率变动对我国价格水平的传递效应研究[D].华侨大学博士学位论文，2011.

[2]张帅.人民币汇率对价格的传递效应研究[D].中国海洋大学硕士学位论文，2015.

[3]中国人民银行营业管理部课题组.外部冲击与我国物价水平的决定—基于结构VAR模型的分析[J].财经研究，2014（8）.