审视中国式杠杆并购

中国式杠并购和成熟市场有着本质区别，应在每一个环节留有余地，要防范踩踏风险，以理性、周全地追求投资收益。

从投资的视角回顾一下2016年，杠杆并购当之无愧是首选关键词。我们在清理杠杆的时候用了一个词“门口的野蛮人”。这个野蛮人的说法让人联想到2008年甚至上个世纪的80年代美国市场上出现的一批轰轰烈烈的杠杆并购。

门口的野蛮人

今天有两个金融工具在上一轮美国式杠杆并购的时候曾大放异彩。其中一个是高收益债，又称垃圾债。为了并购，通常会设立一个SPV（特殊目载体）空壳公司，用股权架构在市场上发行垃圾债。因为收益较高，一般称之为高收益债。同时，由于其高风险特征，有可能最后无法满足清算要求，也被称为垃圾债。上世纪80年代， SPV大放异彩，成为杠杆融资的有效通道，占到杠杆化投资的30%左右。另一个金融工具就是优先股。2008年美国金融危机时，美国财政部和巴菲特就是用这种工具参与到很多无法用现金流还债，甚至要卖股还债的公司当中，先做这些公司的优先股股东，拥有较多的决策权，但只是帮公司度过难关。一旦公司度过难关，公司可以用一定的溢价回购优先股。设立SPV时，可以是公司架构、基金架构，也可以用其他的方式。关键是用SPV定义其完成某个并购或某个特殊事项的要约，从而和原有的股东及金融渠道隔离。如果从证券化的角度来看，并购时还可以将新成立的SPV挂牌，向二级市场公众融钱。……