贵州茅台经营利润率或将加速下降

浩清

如果2017年不调整出厂价，由于消费税税基的提高，全年营业利润率同比下降约2%，加上毛利率总体下降，全年营业利润率可能将下降到58%左右。

根据贵州茅台（600619.SH）2016年度业绩预告，全年营业总收入398.56亿元，同比增長19.16%，营业利润241.16亿元，同比增长8.83%。全年营业利润率为60.5%，同比下降5.7%。按季度对比，2016年四个季度分别下降0.6%、1.1%、6.9%和12.0%。为什么第三季度和第四季度会加速下降？主要原因是消费税大幅提高。

营业税金及附加包括消费税、营业税、城市维护建设费、教育费附加、地方教育费附加和价调基金，其中消费税是大头，约占营业税金及附加总额的80%。白酒消费税计税价格包括20%的从价税率和0.5元/斤的从量税，如果消费税税基为对外销售价格（出厂价）的40%，营业税金及附加占营业收入约10.5%（40%×20%×（1+10%）+17%×10%），如果消费税税基为对外销售价格的70%，理论上营业税金及附加与营业收入的比例上限应该是17.1%（70%×20%×（1+10%）+17%×10%）。

茅台的数据显示，2015年前三季度营业税金及附加占营业收入的比例低于10%，分别为9.2%、8.6%和9.7%，说明当时的消费税税基稍低于出厂价的40%。

根据国税局2009年7月发布的《国家税务总局关于加强白酒消费税征收管理的通知》，消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。其中生产规模较大、利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内。

为什么茅台2015年前三季度消费税税基低于50%？应该是茅台酒在核定消费税税基以后，出厂价进行了调整，而消费税税基没有相应调整导致的。2010年1月1日，茅台出厂价平均提高13%，2011年1月1日，出厂价又平均提价20%，2012年9月1日，茅台酒出厂价平均提价20%到30%。

假设核定消费税税基为出厂价的60%，当出厂价提高50%以后，如果消费税税基没有调整，实际税基下降到出厂价的40%。

2015年第四季度，营业税金及附加比例提高到13.1%，说明消费税税基调整到50%以上。当年年报中特别指出：营业税金及附加变动原因主要是本期销量增加及根据《贵州省国税局关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》（黔国税函【2015】387号）文件，公司消费税税基提高所致。

2016年上半年，贵州茅台营业税金及附加比例在12%左右，到第三季度突然增加到16.1%，说明2016年下半年消费税税基提高到接近出厂价的70%。

根据《国家税务总局关于加强白酒消费税征收管理的通知》，对生产规模较大、利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应选择在销售单位对外销售价格60%至70%范围内。贵州茅台酒消费税税基接近70%是非常有可能的。2016年贵州茅台第四季度的营业利润率只有48.4%，同比降低12%，非常有可能是其消费税税基提高到接近出厂价的70%。

理论上，消费税税基每提高10%，营业税金及附加比例提高2.2%，营业利润率降低2.2%。

2015年全年，贵州茅台营业税金及附加占营业收入10.3%，可以推算出2015年消费税税基约为出厂价40%。同样可以推算出2016年上半年和下半年消费税税基约为出厂价的50%和70%，平均大约为出厂价的60%，比2015年平均提高20%左右，降低营业利润率约4.4%。2016年实际营业利润率为60.5%，比2015年降低5.8%，消费税影响占4.4%，其他1.4%应该主要是由于系列酒销量增大拉低总体毛利率所致，2016年系列酒同比增长108%。

2017年，茅台酒大概率不会提高出厂价，而消费税税基已经接近出厂价的70%。2月21日，贵州茅台公布一季报业绩快报，此季度实现营业总收入128.52亿元，同比增长25.38%，营业利润80.59亿元，同比增长11.90% ，营业利润率只有62.7%，同比下降7.6%，其中由于消费税税基提高导致的下降约为5.5%（消费税税基从出厂价的45%提高到70%），其他1.1%应该也主要是系列酒增长造成的。

同理可以推算，如果2017年不调整出厂价，由于消费税税基的提高，2017年全年营业利润率同比下降约2%，加上毛利率总体下降，全年营业利润率可能将下降到58%左右。

声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人持有文中所提及的股票