分众传媒小股东的质押危局

杨现华

上海筝菁质押股票已经跌破平仓线，公司及保证人沣沅弘却无意补仓。

巴菲特曾说，只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。

这句话形容分众传媒（002027.SZ）第七大股东上海筝菁投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海筝菁”）目前的处境是最合适不过了，公司质押给金融机构的分众传媒股票已经处于爆仓状态。

压倒上海筝菁质押融资盘的最后一根稻草是分众传媒其他股东的减持。爆仓之后，上海筝菁背后的大股东沣沅弘（北京）控股集团（下称“沣沅弘”）却并不想承担担保责任。

上市公司股东因质押爆仓而引发的种种纠纷并不鲜见，有的甚至失去了公司的控股权，而像上海筝菁这样持股不足5%而不用对外披露的质押更加危险。由于没有披露义务，这些隐藏在水面下的冰山随时都有可能成为相关参与者的灾难。

减持引爆质押盘

亚马逊河流域的一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起密西西比河流域的一场风暴，这就是蝴蝶效应，即初始条件的极小偏差，可能会引起结果的极大差异。

如今，上海筝菁正遭遇这样的打击，数月前高价质押给金融机构的股票如今已经跌破了平仓线。

《证券市场周刊》记者得到的两份证券公司质押合同显示，2016年11月和12月，上海筝菁将所持股份进行质押。其中，质押给民生证券3000万股融资3.11亿元，质押给中信证券（600030.SH）的1500万股则获得了1.55亿元。

2016年11月16日，上海筝菁的普通合伙人喻俊华与民生证券此次融资的负责人毛剑锋签署股权质押协议，上海筝菁将所持分众传媒3000万股股票质押给民生证券，民生证券则支付3.11亿元。

回购协议显示，此次质押的回购利率为8.2%，履约保障比例预警线为150%，履约保障比例最低值為130%。在质押之时，上海筝菁所持的分众传媒股票按照前20个交易日收盘价和协议签订前一日的收盘价中较低的17.28元/股计算，上海筝菁此次质押的3000万股股票市值达到了5.18亿元。

按照此次的质押市值与融资额，股票质押率达到了60%，而质押的股票价格为10.37元/股。

60%的质押率显然不低，担心风险的民生证券或许有了一丝担忧，因此到了2016年12月29日，双方签署补充协议，当股价跌破预警线时，原本需要第二个交易日完成补仓直至高于预警线，修改为“T日跌破最低线时，T+1日14点前完成补仓至预警线以上”。如果没有在规定时间内补仓，则上海筝菁就构成违约。

根据质押协议可以算出，上海筝菁此次质押的预警线是15.55元/股，平仓线则是13.48元/股。这也就不难解释为何民生证券要求上海筝菁签署补充协议，因为就在彼时分众传媒的股票已经跌至了预警线。

更大的麻烦还在后面。

2月15日，分众传媒股价放量下跌，引发股价跳水的是前一交易日大宗交易平台上近42亿元的减持交易，原本在平仓线附近徘徊的分众传媒股价彻底失守，连续两个交易日逾10%的跌幅让上海筝菁最终爆仓。

就在跌破平仓线的同时，民生证券也向上海筝菁发出了违约通知。

《证券市场周刊》记者得到的资料显示，2月17日，民生证券向上海筝菁发出了股票质押违约通知，通知称上海筝菁质押股票已经于2月15日跌破了平仓线，且公司也没有按照约定补仓至预警线以上。

民生证券要求上海筝菁于发出通知当日17点以前以正式公函方式回复偿还负债的具体措施，从目前的情况看，上海筝菁并没有这么做。

无独有偶，中信证券也不幸中招。2016年12月1日，中信证券与上海筝菁签署股权质押协议，后者将1500万股分众传媒股票质押给中信证券，得到1.55亿元的融资额，质押回购利率略低于民生证券但也达到7%，预警线和平仓线同样为150%和130%。

也就是说，上海筝菁质押给中信证券的股票价格为10.33元/股，与民生证券质押价格只有4分钱的细微差异。因此，质押给中信证券的1500万股也已经处于实质上的爆仓状态。

对于质押股票的风险，相关金融机构并非没有风险预警，除了上述两家证券公司之外，包括华宝信托、浦发银行和厦门信托等金融机构也涉及了上海筝菁质押融资交易。知情人士透露，目前上海筝菁所持的1.9亿股已经全部质押，融资近20亿元。

涉案近20亿元的上海筝菁在质押融资上可以说是已经“孤注一掷”。不过，仅仅一家PE就能让如此众多的机构深陷其中并非上海筝菁之力，站在上海筝菁背后的沣沅弘的保证书，或许才是机构如此慷慨的原因之一，不过这样的保证如今成为一纸空文。

沣沅弘空谈保证

在民生证券和中信证券签署的质押融资协议中，作为保证人，沣沅弘都现身其中。沣沅弘是谁，其背后的操盘人又是谁呢？

除了普通合伙人喻俊华出资100万元外，分众传媒借壳上市时的公告披露，上海筝菁只有两个有限合伙人，其中财通基金旗下的上海财通资产管理有限公司出资7.49亿元，乌鲁木齐汇沣通达股权投资管理有限公司出资2.5亿元，后者的控股股东就是沣沅弘，王良平女士是沣沅弘的最终控制人。

沣沅弘的官网显示，公司主要从事产业投资、金融投资及证券投资，成立至今，沣沅资本旗下累计投资规模逾300亿元。除了分众传媒外，沣沅弘还参与了奇虎360的私有化，新纪元期货、香港的志昇证券都是公司旗下资产，也是天津金城银行的主要股东之一。

知情人士向《证券市场周刊》记者透露，从表面上看，上海筝菁的管理人是喻俊华，沣沅弘只是有限合伙人之一，且并非最大的出资方，但实际情况并非如此。喻俊华只是代替沣沅弘管理上海筝菁而已，真正的管理人其实就是沣沅弘。

而且，上海财通资管出资的7.49亿元也并非其自有资金，而是沣沅弘借道财通资管出资，财通资管只是做了一次通道业务。

投资规模数百亿元，涉足期货、证券和银行业务，沣沅弘看似来头不小，但为何不到20亿元的质押融资就难倒公司了呢？

在民生证券和中信证券签署的股票质押合同中，沣沅弘与两家机构都签署了保证书，对上海筝菁的质押融资行为做出了保证，并按约定承担连带清偿义务。

也正因为如此，在上海筝菁质押分众传媒股票跌破平仓线之后，金融机构也向沣沅弘发出了履约通知书。

民生证券在《保证人履行责任通知书》中表示，沣沅弘为民生证券与债务人上海筝菁签署的股权质押合同提供连带保证，2月15日，上海筝菁质押的股票跌破平仓线，2月16日也没有补仓至预警线以上，因此债务人已经违约。

民生证券要求沣沅弘立即履行连带保证责任，并在5个工作日内履行清偿责任，如果沣沅弘拒不履行其责任，民生证券将采取约定措施予以制裁。不过，沣沅弘并没有履行当初约定的职责，任由上海筝菁违约而坐视不管。

不但如此，在签署质押协议时，上海市黄浦区公证处还给双方出具了具有强制执行效力的债权文书公证书，对合同约定的内容、违约责任的处理等协议内容都做出了公证。层层把关之下，沣沅弘依然违约。

“一般情况下，质押率标准是主板>中小板>创业板，然后再根据公司的业绩、市盈率和市值等给出合理的质押率。”一位证券业内人士对《证券市场周刊》记者表示，分众传媒60%的质押率比较合理。

“奇怪的是质押回购利率，”该人士表示。民生证券约定的回购利率为8.2%，中信证券约定的是7%。“由于竞争激烈，2016年质押回购利率一路走低，5%非常常见，6%已经是主流水平，”像上海筝菁这样7%甚至是8%以上的回購利率非常罕见。

“如此之高的回购利率背后，或许是债务人想要得到某些难以得到的东西，”该人士表示。

按照相关规定，持股5%以上的股东质押上市公司股票的，监管部门要求其及时、准确地履行信息披露义务，这也是公众获知质押信息的来源。对于5%以下的持股股东，则没有这样的披露义务。

作为分众传媒的第七大股东，上海筝菁虽然持股达到1.9亿股，但持股占比只有2.18%，这也是上海筝菁质押全部股份外界却难以知晓的原因。当导火索被引燃之后，烈焰已经难以控制。

上市公司由于质押爆仓已经不是新鲜事儿了，对看得见的风险，市场或许可以有所预期，像上海筝菁这样持股不足5%的小股东质押股份，则更像是水下的冰山，当跌破平仓线时危险已经开始，而市场却一无所知。