基于反向和隐蔽交易的股票市场知情交易研究

王 超 高 扬 刘 超

(北京工业大学 经济与管理学院，北京 100124)

基于反向和隐蔽交易的股票市场知情交易研究

王 超 高 扬 刘 超

(北京工业大学 经济与管理学院，北京 100124)

基于行为金融学中的反向交易和隐蔽交易理论，运用我国上海和深圳股票市场2009-2014年1396支股票的高频逐笔交易数据估计了我国股票市场的知情交易概率，并且通过建立横截面回归模型以及面板联立回归模型等研究了知情交易概率与衡量股票市场逆向选择或信息不对称指标之间的关系，检验了四种估计方法对于我国股票市场知情交易度量的适用性。实证分析及稳健性检验结果均表明，基于反向交易和隐蔽交易等构造的知情交易概率度量方法能够成功地度量我国股票市场的逆向选择成本以及由于信息不对称造成的非流动性价格响应。

反向交易；隐蔽交易；知情交易；逆向选择；交易成本

一、引言

证券市场的投资者一般分为两类：知情交易者和非知情交易者。投资者之所以被如此划分是因为参与市场的各方对金融资产的信息掌握是不一致的，市场上总有一部分投资者对金融资产价格的波动掌握更多的信息，而同时也有很大部分投资者只能基于市场上的公开信息进行投资决策。因此，合理地度量市场中信息不对称或者知情交易程度，不管是从投资者进行投资决策的角度还是对相关监管部门实施有效的监管决策而言，都具有重要的意义。

知情交易是指拥有私有信息的投资者通过直接或者间接地利用其掌握的私有信息进行交易，以获取超额利润的行为。……