企业资本运作模式及其优化选择

谢剑飞

随着资本市场的不断完善，我国企业通过资本运作的方式来实现企业利润的增加也越来越常见，然而，我国企业的资本运作又受到一定的约束和不合理性。本文从资本运作的内涵入手，通过对我国目前企业资本运作的现状进行分析，并为企业在资本运作给出优化选择建议。

资本运作的内涵

资本运作，是指企业以利润最大化以及资本增值为目的，并通过价值管理将各类资本以流动、裂变、组合以及优化配置等方式来实现企业内部生产要素的优化配置与产业结构重组，从而实现企业资本保值增值的经营管理。

企业的资本运作源自于企业自身各类资本的运作，其是基于企业生产经营的基础上的。两者都是属于企业经营，且目的都是为了实现企业价值的最大化。同时，两者之间还存在着一定的差异：首先，企业的生产经营活动是针对产品及服务的生产及销售，而资本运作主要是对企业的资本的运作；其次，生产经营主要是企业在商品市场上的生产资料等的流转，而资本运作是在资本市场上的运作；最后，生产经营活动是通过对服务以及产品的销售和购买实现利润，而资本运作主要是通过资本市场上的投融资活动来获取企业的增值。

企业进行资本运作的几种模式

根据西方发达国家企业发展的经验，我们可以将企业资本运作的模式大致分为两类：资本扩张型运作模式和资本收缩型运作模式。而两种资本运作模式又可以根据企业实际运作的情况分为若干种类。我国目前处于经济快速发展时期，市场中较多用到的主要是扩张性资本运作模式。

扩张型资本运作模式。根据企业资本运作过程中的扩张方向，扩张型资本运作模式又可以分为横向资本扩张、纵向资本扩张和混合型资本扩张三种运作模式。

其中横向资本扩张主要是指企业的资本运作过程的目的是为了扩大产能或者丰富相似产品而做出的同行业内产权的产权交易。横向资本扩张可以扩大自身的市场份额，同时减少市场上的竞争者，是企业使用最多的一种资本扩张手段。

纵向型资本扩张主要是企业通过在同一个产业链上的不同阶段或不同部门之间的扩张性的收购或兼并。这样的扩张型资本运作可以通过加长企业的产业链或者对原材料、下游市场等的控制来提升企业对于市场的控制，同时还能降低来自原材料上涨、下游市场的价格挤占和产品过于单一带来的风险。

混合型资本扩张是指企业并不以扩大产品市场占有率、产业链等的目的而进行的对没有直接关联的产业进行收购的模式。这种模式主要原因是由于企业为了战略需要而扩大自身市场而做出的多元化经营策略。

收缩型资本运作模式。收缩型资本运作模式主要是指企业将自身的某个部门或某些特定资产和机构向企业以外转移，缩小企业自身的产品类型或者规模。收缩型资本运作可以使企业自身的资金更加充裕，并且能够将自身的资源调整并转移至自身的核心业务上，这有利于企业重点扶持其偏好的业务，有利于企业提升核心能力。其手段主要表现为分公司设立、资产剥离、股份回购和分拆上市等等。

资本运作模式的特征。资本运作最主要的特征是增值性。企业进行资本运作的目的是为了企业价值的提升，财务困难成本的降低、税收的减少等。而在企业资本运作的每一个目的下，都蕴藏着明显的不确定性，这是有关资本的共性，不仅表现为资本运作目标实现的不确定性，也表现为资本增值与否的不确定性。最后，资本运作还体现出流动性，企业价值的增加就可以体现在现金流上。

我国企业目前资本运作现状

由于我国改革开放的历程才不到四十年，我国的市场经济与资本市场的发展也较短，我国的经济学理论与实践也大多源自于西方发达国家的经验。由于每个国家都有不同的社会背景和经济环境，在适用这些理论与实践过程中并不一定一帆风顺。我国的企业资本运作亦是如此，在实践中存在着一定的问题。

我国资本市场机制不完善。由于我国的资本市场发展时间较短，在政策以及机制上的发展并不健全，从而导致了我国资本市场的效率低下。我国资本市场存在着银行、证券、保险、基金、信托、财务公司等等的金融机构，但是由于机制的不完善和市场经济的并存等原因，金融中介机构的服务不尽完善，并没有体现出各自在经营范围内的专业性，同时也有一些金融机构存在恶意违反市场规则等行为。同时，监管部门对于资本运作相关的政策规定等也有不尽合理的地方，比如银监会关于《商业銀行并购贷款风险管理指引》中约定“并购贷款占并购交易价款的比例最高为60%”，这也大大降低了企业的并购意图。

我国的融资结构不合理。我国资本市场上的主要融资方式可以分为直接融资和间接融资。直接融资主要是通过债券、证券等形式进行的资金融通行为；间接融资主要是通过金融中介机构来进行的资金融通行为。我国证券市场设置的门槛、银行等金融中介机构对于企业的贷款条件等，都决定了我国企业的融资结构不尽合理，甚至无法取得融资等。这种不合理的融资结构也决定了企业很难通过资本运作来实现企业增值。

我国资本市场的功能不健全。我国资本市场的功能不健全主要体现在证券市场上。首先，我国证券市场上的证券价格存在着不合理性，其与企业的实际运营现状关联性弱，也无法充分发挥其对企业的定价功能。其次，上市公司利用资本市场进行过度融资的也体现出了资本市场的不健全。近年来，上市公司通过增发、配股等手段进行的再融资规模已经远远超过了IPO的融资规模，同时上市公司对于再融资的资金的利用程度偏低等现象。

我国企业资本运作模式的优化选择

为了满足企业在发展过程中的资金需要，同时也能健全企业的内部资本结构，建立现代化、符合市场经济并且能够长远发展的资本结构，企业需要从自身角度来对自身的资本运作进行优化选择。

企业需要优化自身的资本结构。企业的资本结构不合理，在进行决策时或者正常的生产经营都会受到制约，企业的资本运作的成本也会更高。因此，企业需要优化自身资本结构，才能实现企业价值的增值。西方发达国家的财务知识也为我们提供了非常好的调整依据，我们需要根据企业的经营现状来调整债权融资和股权融资的比例，从而提升自身的利润和价值。当前我国企业的融资主要途径还是以债权融资为主，实际上如果企业的利润率过低或者急需引入战略投资者的需要时，是可以考虑股权投资等来改变资本结构的。

企业需要明确自身的经营目标。根据西方经济学的理论，基于理性人的假设，企业都是以追求利润最大化为目标。企业应当根据自身的经营目标，来确定资本运作的目标。资本运作的目的是为了扩大市场占有率、扩大产品的种类，或者是为了将产品上下游纳入企业的经营范围，或者是为了实现主营业务的提升等等，资本运作的方式需要以生产经营的目标相一致而采取横向扩张、纵向扩张、混合型扩张或者收缩型资本运作模式。

企业可以尝试多种融资渠道来规避市场机制的不完善、资本市场功能的不健全等。在西方发达国家，信托作为一种重要的金融中介机构，在企业资本运作过程中发挥着非常重要的作用。信托的资金来源广泛、资本结构的多样化以及从业人员的专业性可以为企业的资本运作提供一个好的渠道。