股权类资本运营公司实践模式启示

杜佳

■中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2017）08-0046-02

摘要：国企改革是当前经济体制改革的关键领域，自《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决议》发布以来，“国有资本投资运营公司”成为热议话题，作为本轮深化国企改革的亮点之一，国有资本投资运营公司的筹建工作紧密开展。目前，全国范围内国企改革试点工作全面铺开，试点企业在企业治理机制、运营方式、管控模式等方面均有一些探索。然而随着各地试点改革的继续深入，问题与挑战也逐步显现。文章选取重庆渝富集团作为分析对象，探讨其作为股权类资本运营公司在功能定位、商业模式、运营机制、治理结构、管控模式等方面的实施情况，以期对后期深化国企改革有所借鉴。

关键词：国企改革 资本运营公司 重庆渝富集团

一、引言

2013年11月，十八届三中全会明确提出“组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”，为国企改革指明了方向。2014年7月，国务院国资委在中央企业启动“四项改革”试点，作为四项改革工作之一，改组第一批国有资本投资公司进行试点。2015年8月，中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》（中发[2015]22号）出台，国企改革初步确立了以22号文为引领的“1+N”改革体系。2016年国企改革顶层设计基本完成。2016年2月，国资委进一步公布了十项改革试点内容，对之前四项改革试点内容进行细化与改进。2016年11月，全国地方国有资本投资运营公司创新联盟成立。2016年12月中央深改组通过了《关于深化国有企业和国有资本审计监督的若干意见》《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》等重要意见和方案，进一步推动国企改革。作为本轮深化国企改革的亮点之一，国有投资运营公司的筹建工作紧密开展，政策体系形成后，各地方两类公司试点也在体制机制上进行积极探索。本文选取重庆渝富集团作为分析对象，探讨其作为股权类资本运营公司在功能定位、商业模式、运营机制、治理结构、管控模式等方面的实施情况，以期对后期国企深化改革有所借鉴。

二、文献回顾与理论分析

在国有资本投资运营公司的组建方式方面，郭春麗（2014）认为国有资本运营公司主要负责国有资产的投资经营和存量资产的流动与重组，通过股权经营、资本运作和兼并整合，发展成具有竞争性的企业。在国有资本投资运营公司的作用方面，干昕艳（2015）认为设立国有资本运营公司的出发点在于转变政府职能，国有资产管理体制由原来的国资委管人、管事、管企业转为以管资本为主。在国有资本投资运营公司的监管体制方面，叶陈云、杨克智（2015）认为我国国有资本投资运营公司内部审计规制体系基本内容应包括规范建设、目标导向、责权范围、执业程序、评价改进与配套支持等五个有机融合的子系统。在改革模式研究方面，赵海均（2015）认为模式只是表象的东西，不应该生硬地模仿、套用淡马锡模式，而要借鉴其精髓。认为我国正制订大规模改革计划，以重新规划国企改革路径。对于股权类资本运营公司，李波（2016）在接受采访时指出股权类指的是运营公司聚焦股权，做股权运作、价值管理、有序进退、流动增值。这意味着运营的对象是资本，投资形成的是股权，经营管理的也是股权，既不是债权也不是实物资产。

通过对文献的回顾，笔者发现对于国有资本投资运营公司的定义、组建方式、功能、运营模式的探讨已经很充分，然而对于股权类资本运营公司仅有渝富集团副总经理李波对其进行定义，本文选取重庆渝富集团作为分析对象，探讨其作为股权类资本运营公司的试点情况，为今后的研究提供方向和条件。

三、重庆渝富集团实践模式分析

重庆渝富资产经营管理集团有限公司成立于2004年，是全国首家地方国有独资综合性资产经营管理公司，主要从事股权管理、产业投资、基金运营、资产收处、土地经营等业务。在改革发展中渝富集团逐步形成了国有资本投资运营公司的基本架构，在新一轮国资国企改革中加快打造成为以金融控股为主要特征的综合性投资运营公司。

（一）重庆渝富集团股权类资本运营公司实践模式。渝富集团在重庆市国资委的指导下，由集团董事长参与成立七个专项小组推进试点改革。渝富集团作为资本运作专业化平台，积极推动参控股金融企业间协同发展，促进国有资本在进退流动中实现良性循环。

1.改组国有资本运营公司。重庆市对现有集团以组建为主、新设为辅，搭建了国有资本投资运营“3+N+1”平台，将渝富集团改组为股权类国有资本运营公司。渝富集团围绕集团转型发展战略，积极稳妥开展直接股权投资、PE基金创设管理和财务性股权投资等投资业务，主张集团“有投资不控股、有股权不并表、有资产不负债”。注重战略投资、财务投资和创新投资的投资组合，加强风险控制，优化资产配置。以中长期财务性投资为主的商业模式，通过价值评估筛选具有发展潜力的成长性企业进行跟投式股权投资。

2.创新资本运营工具。渝富集团在试点过程中，发挥资本运营的协调效应，创新运用运营工具。创新运用基金，现已形成以自有资本直接投资与基金引导投资相结合的投资模式。创新运用资本市场，促进资本价值形态转换。推进渝富集团及所出资企业加快上市，形成上市公司运作平台集群。运营存量上市公司股权，通过增资、新入股、协同上市服务等加快推进金融、产业领域企业上市，运用多层次资本市场推动资本价值形态转换。

3.理清国资监管机构与国有资本运营公司的权责边界。重庆市国资委按照“一企一策”原则，通过公司章程明确对国有资本投资、运营公司的授权内容、范围和方式，最核心的是投资决策权，将企业重大决策、董事会依法聘任或者解聘经理层、经营层薪酬管理等权利授予国有资本投资运营公司。用市场化手段激发企业活力，公司依法自主开展国有资本运作，对所出资企业按授权依法行使股东职责，并承担国有资产保值增值的责任。渝富集团致力于建设权责对等、运转协调、有效制衡的决策执行监督机制。坚持把加强党的领导和完善公司治理相统一，明确党委在法人治理结构中的法定地位。规范化董事会建设，实现了考核评价的全员化、程序化和精细化。

4.探索国有资本投资运营的有效管控模式。渝富集团本部保持国有独资的产权结构，直属子公司走经营市场化、产权多元化的现代企业发展道路，对全资子公司合理放权、充分授权，对控股经营企业切实履行股东权力、承担股东责任，对参股经营企业积极发挥股东作用，促进国有资本保值增值。运用“用手投票”股权管理机制提升业绩、推动重组、优化决策、业务协同能力。运用“用脚投票”有序进退机制推动资本在运动中增值，定期分析研判所出资企业财务运行状况、股权价值变化趋势，战略性投资依据战略需要和培育阶段实施战略投资、战略退出。

5.引导资本布局战略性新兴产业。渝富集团战略性股权投资重点围绕服务地方经济与产业布局，通过直接出资方式支持战略性新兴产业发展，以市场化方式去除无效供给。运用资本市场，引导重大项目落户重庆；渝富集团通过战略性新兴产业投资市场化方式运作，助推传统国有企业改造升级；通过设立战略性产业股权投资基金等，放大国有资本功能。

（二）重庆渝富集团试点困惑。

1.授权内容不明晰，责任清单不具体。国资委依法对平台公司履行出资人职责，对平台公司进行授权。但由于授权范围和授权方式尚没有明确，平台公司行权方式未统一，目前尚未形成清晰的模式。

2.薪酬体系和市场之间的矛盾。由于国有企业体制机制僵化，分配制度不健全，人才上升受阻，受管理体制和薪酬监管所限，难以留住战略类和投资类人才，人才短缺现象较为突出。

四、重庆渝富集团实践模式启示

国有资本投资运营公司改革试点是一项具有探索性的工作。重庆渝富集团在改革试点中形成“综合性投资运营模式”，充分利用市场激活企业活力，积极探索资本运营的功能、搭建资本市场工具，打造上市公司集群，搭建基金工具，探索资本运营与金融资产收购处置协同模式，探索资本运营的监控模式，注重股权资本运作，科学把控在出资企业的股权比重。界定监管机构和被监管对象的权责边界。改善国有资本的分布结构和质量效益、强调资金的周转循环、追求资本在运动中增值。把加强和改进党的领导与完善公司法人治理结构有机结合起来，明确党组织在公司法人治理结构中的法定地位。健全风险防控体系，增强整体运作能力。重庆渝富集团目前较为成熟的股权类资本运营公司的功能定位、商业模式、运作方式和管控模式等都值得借鉴和学习。S

参考文献：

[1]郭春丽.组建投资运营公司 完善国有资本管理体制[J].宏观经济管理，2014，（11）：49-52.

[2]干昕艳.地方国有资本运营公司组织架构初探[J].上海国资，2015，（9）：74-75.

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[4]叶陈云，杨克智.国有资本投资运营公司内部审计规制体系构建研究[J].审计研究，2015，（6）：100-107.

[5]赵海均.中国版淡马锡的表与里[J].新产经，2015，（4）：56-57.

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