基于宏观经济基本面的人民币贬值的内在逻辑分析

【摘要】“811汇改”以来，人民币汇率不断下行，进入“贬值周期”。本文基于宏观经济基本面视角，从对外贸易、资本流动和货币政策三个角度分析人民币贬值的因素，以期为人民币汇率的预测及宏观政策制定提供参考。

【关键词】人民币 汇率 宏观经济

一、人民币汇率走势

2015年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币中间价报价机制（“811汇改”）。根据此次汇改规定，做市商报价时“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”，这大大縮减央行操控中间价的空间，推动人民币汇率形成机制市场化。“811汇改”后，人民币兑美元汇率随即出现一次性约2%的贬值。至2015年年末，人民币兑美元汇率贬值1.5%。2016年，贬值幅度有所加大，至6月30日，人民币兑美元累计贬值7.76%。

二、原因分析

从宏观经济基本面来看，2015年“811汇改”以来人民币贬值走势的因素可归结为贸易、资本和政策三个方面。

（一）对外贸易

我国净出口额自2013年起持续下降，造成人民币供给增加，需求减少，加大贬值压力。一方面，国内进口需求缺口较大。美国次贷危机后，我国政府采取强有力的“双松”政策力图熨平危机所传导的经济波动，货币超发的时滞效应大约在2014年后得以暴露，加之供给侧改革成效不显著，国内产业颓势未见明显改观，宏观经济政策的“刺激”反而导致相当一部分社会总需求由境外流向境外，进口总额不断攀升。另一方面，世界经济疲软，反全球化趋势凸显。2008年金融危机后，世界经济复苏进程缓慢，国际贸易额持续低迷。此外，以英国退出欧盟、美国退出跨太平洋伙伴关系协定为代表事件的反全球化趋势加强，对于加大贸易壁垒、延缓全球经济一体化起到推泼助澜的作用。……