A股打新-低风险高回报的投资策略设计

吴舟洋

（安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233000）

A股打新-低风险高回报的投资策略设计

吴舟洋

（安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233000）

2016年打新股新规实行后，打新命中率一度从千分位级别下降到万分位级别，导致很多人对打新股的收益抱有很低的期待.但是，我们根据Cox和Snell的方法，通过对2017年1月到3月份的所有新股期望收益的统计，对中签率做转换，以沪市和深市各24万市值为例，分别求得所有新股的期望收益，发现两市年化的收益率都达到10%以上.同时为了防止作为本金的股票市值下降，我们选择的是较稳定的银行业中的平安银行和工商银行，并进一步的通过远期对冲来锁定未来的股票价格，使我们的年期望收益率稳定的达到10%.

打新股；远期套保；中签率

1 引言

近年来，广大股市个人投资者偏向炒股的同时顺便打新股的投资方式.将新股作为投资股市中的“中彩票”.新股申购是股市中风险最低而收益稳定的投资方式.然而，A股历史上屡屡暂停IPO及重启，使近年申购新股不能作为长期的投资方式.由于新股改革，市场普遍认为，新股申购资金大幅提高，导致收益大幅降低.但事实上，根据最新新股申购情况，我们发现申购资金并没有明显提高，网上部分在1万亿左右，网下在3千到1万亿，而且可以循环利用市值，那么意味着新股收益将远超市场预期.

另外，市场普遍倾向注册制会使发行节奏和价格市场化，导致新股收益降低.但根据我们研究，市场化是未来方向，但是低价发行原则不变.在市场预期稳定基础上，逐步放开节奏，而价格要放开，所以这两年的新股收益无疑是资本市场赚钱的最好机遇.所以，本投资策略将着手打新股进行分析设计.

2 投资组合方案设计

2.1 投资目标

证券投资是指各类经济主体运用其持有的资金,买卖各种有价证券,以此获取收益的经济行为.在本文中,经济主体假设为一位风险厌恶型散户，用50万资金投资股票，目标年收益达10%.

2.2 投资策略类型

稳健型投资者偏向投资盈利机会高的项目，长期来看能较稳步获取收益.对于个人投资者而言，消极投资策略意味着低成本、更少风险以及大多数情况下能获得长期性的、更多的利润.可以利用好对市场的持续评估，并受益于全球经济的整体增长.因此本文我们选择稳健型投资策略，不同于大多数股民每日交易赚取差价的目的，我们的目标是平稳的获得收益.

2.3 资产配置

作为风险厌恶型投资者，我们的投资过程不是每天看大盘走势，分析各股行情然后进行买卖，而是专注打新股.因为我国新股发行制度的因素，新股的股价总是被市场低估的，大部分新股估值相对同行业折价明显，上市后必然遭到哄抢，所以新股上市后，很容易开盘就涨停.另外新股不受涨停板的限制，股价容易成倍上涨，一旦抽中新股，大概率可获得客观收益.据统计，2016年新股IPO有300多只，预计2017年将达500多只，相当于每天都有1、2只新股上市.这种大面积新股上市，使我们抽中新股的概率提高.

我们将手头的50万分为三部分，分别为24万，24万和2万进行投资.因为新股的顶配市值普遍在20万左右，24万可以申购大部分顶配市值数量的新股，所以两个24万我们投资于沪市和深市分别选取一个高股息收益率的银行股作为打新的担保品.沪市的工商银行持仓比例和深市的平安银行持仓比例均为48%.另外2万元作为流动资金用于中标后新股购买.

3 投资策略的绩效测算

3.1 主要特点

打新股收益的计算公式比较简单，并可以据此简单的计算出一年预测的收益率，可以比较明显的看出我们投资策略的盈利情况，但同时，我们是用1月到3月的收益乘以4作为一年的收益，可能和实际有所差异.

3.2 打新股收益率的计算

我们根据Cox和Snell(1989)[1]的方法,对新股中签率做了一个转换工作，使得转换以后这个变量的分布在接近零的部分没有那么集中.我们是这么定义转换中签率的:

其中，wj代表某只新股的实际中签率，a是给定的常数，数值上等于0.5除以样本总数.我们用市场同期收益率作为基准，分别对新股上市首日收益率和新股上市至今年的市场表现做调整，作为调整基准的市场收益率采用的是深圳成份指数和上证综合指数.新股在上市至今期间的市场表现是以实际交易天数来估计的，并不是按日历天数.[2]因此我们有:

为计算出2017年打新股的收益率，我们以沪市和深市各24万的市值为例，统计了2017年1月到3月的所有新股，并计算出每次申购新股收益的期望值.加总1月到3月份的期望收益得到前3个月的期望总收益，最后推断2017年全年的新股收益率.

24万市值对应可申购签数沪市为24签，深市为48签，对于申购上限不足2.4万股的新股，以实际可申购签数计算.计算24万市值收益的公式：

24万市值收益=中签率*24万市值可申购签数*打新一签收益

沪市和深市的计算结果分别如下：

（1）沪市：

2017年1月到3月，沪市打新收益总共为7964.003元，乘以4，算出2017年全年的沪市收益为31856.012元，故年收益率为31856.012/240000=13.27%.

（2）深市：

2017年1月到3月，深市打新收益总共为9068.4745元，乘以4，算出2017年全年的深市收益为36273.898元，故年收益率为36273.898/240000=15.11%.

由上可知，如果不考虑运气的因素，用平均概率来计算的话，不管是沪市还是深市，打新股的年收益率都能超过10%，所以证明我们的打新股策略是有效的.

4 风险控制

4.1 风险类型

4.1.1 金融产品风险：我们选择的产品是股票.股票本身存在较高不确定性，其流动性强、收益性高，对应风险也较大.新股IPO由于我国股市发行制度，都是低估股票市值压价发行，并且没有涨幅限制，一旦抽中必将带来稳定收益.所以本投资策略中的风险主要体现为账户中用来购买持仓的股票市值的“本金”安全.

4.1.2 金融市场风险：金融市场具有不确定性、扩散性和突发性等特征.利率、汇率、股价等变动，国家宏观经济政策和货币政策的出台，随时会影响股价变动.

4.1.3 金融机构风险:投资的股票交易所有一定的交易风险，但风险较小，可忽略不计.

4.2 风险削减对策

4.2.1 申购银行股

为保证本金的安全，我们将持仓股票定为估值较低，风险小且收益稳定，从长期来看平稳上涨的银行股.在此，我们分别选取深市股票平安银行（000001）和上市股票工商银行（601398）作为我们用于申购新股的持仓股票.

（1）平安银行公司基本面分析：平安银行是一家总部设在深圳的全国性股份制商业银行.2017年第一季度营业收入277.12亿，同比减少百分之0.65%，营业利润82.28亿，同比增长0.9%，净利润62.14亿，同比增长2.1%.股价在成本下方运行.空头行情中，并且有加速下跌的趋势.该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注.

（2）工商银行公司基本面分析：工商银行是中国最大的商业银行，经过持续努力和稳健发展，已经迈入世界领先大银行行列，拥有优质的客户基础、多元的业务结构、强劲的创新能力和市场竞争力.工商银行2017年第一季度营业收入1895.25亿，同比减少百分之2.25%，营业利润984.03%，同比增长0.9%，净利润760.27亿，同比增长1.5%.股价在成本上方运行.多头行情中，并且有加速上涨趋势.已发现中线买入信号.该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高.

平安银行、工商银行在长期内具有投资价值，风险较小，满足作为申购新股所需持有市值的股票.

4.2.2 利用远期合约套期保值

在远期市场上分别签订一份三个月后卖出工商银行股票和平安银行股票的远期合约，合约规定工商银行股票三个月后的执行价格为当天的市场价格P1元/股，约定的数量为24/P1（万股）.平安银行股票三个月后的执行价格为当天的市场价格P2元/股，约定的数量为24/P2（万股）.

三个月后，如果市场上工商银行的股票价格上升为P3元/股，则我们在股票市场的收益为（P3-P1）*（24/P1）万元，在远期市场上的收益为（P1-P3）*（24/P1）万元，故总收益为0.如果市场上工商银行的股票价格下跌为P4元/股，则我们在股票市场的收益为（P4-P1）*（24/P1）万元，在远期市场上的收益为（P1-P4）*（24/P1）万元，故总收益为0.

同样，三个月后，如果市场上平安银行的股票价格上升为P5元/股，则我们在股票市场的收益为（P5-P2）*（24/P2）万元，在远期市场上的收益为（P2-P5）*（24/P2）万元，故总收益为0.如果市场上平安银行的股票价格下跌为P6元/股，则我们在股票市场的收益为（P6-P2）*（24/P2）万元，在远期市场上的收益为（P2-P6）*（24/P2）万元，故总收益为0.

由上可知通过远期套期保值，不一定能获得收益，但是能锁定未来股票的价格，降低股票价格波动的风险.

5 投资策略存在的缺陷

由于打新股中签存在着一个概率的问题，我们这里是用平均概率来计算的，只能作为参考，不能确定如果在实际中投资的话年收益率一定就能达到10%以上，这只是一个平均收益率，不能确保收益.

没有绝对安全的股票,所以我们选取的银行股只是在正常市场中相对来说股价比较稳定,但不排除个别银行股波动大的情况,还有股灾的社会背景下的银行股也会大幅度波动.另外，股市瞬息万变，证监会时常对于IPO制度进行完善修补，在目前的股市中这种套利机会短期可以实现，但长期而言的走向还是个未知数.

〔1〕D Cox，E Snell．The Analysis of Binary Data[M]．Chapman andHall:1989．

〔2〕沈哲.中国新股异常现象的行为解释[J].统计研究，2003 (5):3－8.

F830.91

A

1673-260X（2017）08-0149-02

2017-06-22