我国资产证券化的特点及国际经验

我国资产证券化的特点及国际经验

近两年我国企业资产证券化发展势头迅猛，需关注其中的风险，特别是基础资产现金流的稳定性问题。

管清友民生证券研究院执行院长

2005年，人民银行和证监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，标志着我国市场上正式迎来了资产证券化。在历经一段波折后，2014年，国内的资产证券化进入高速发展期，并逐步形成信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据和资产支持计划四个序列。笔者认为，资产证券化的发展有助于优化企业流动性及财务状况，并对金融市场的完善具有重要意义。

经过十余年的发展，当前我国资产证券化呈现以下特点：

第一，市场迅速扩大，企业资产证券化增长相对较快。2015年和2016年全国资产证券化市场规模分别为5930.39亿元和8827.97亿元，同比增速分别为79%和44.32%。市场结构方面，信贷资产证券化和企业资产证券化两者占市场总量的95%以上。其中，企业资产证券化增长后来居上，2015年产品发行量同比增长359%，占市场总量的31%；2016年产品发行量同比增长132.49%，占市场总量的53.73%。

第二，资产证券化产品以高信用等级为主。自2005年首轮试点以来，市场上的产品以AAA级和AA+级的高信用等级产品为主。其中，信贷资产证券化产品约90%的信用评级为AAA级；企业资产证券化高等级信用评级产品占98%左右。

第三，收益分层与结构化设置。资产证券化产品一般进行结构化设置，类似于固定收益产品，产品结构通常分为优先级和次级，部分产品还设有中间级。优先级收益相对稳定、风险较低；次级享有浮动收益，承担主要风险；中间级收益和风险居于优先级和次级之间。

第四，市场参与范围不断扩大。发起机构方面，外资银行、民营融资租赁企业和互联网金融企业、事业单位等不断加入。基础资产多元化，绿色金融贷款、信用卡贷款、不动产物业收入和互联网借贷等均纳入基础资产序列。产品结构化设计不断创新，如交易所引入真实出表设计、发行循环结构产品等。

第五，流动性相对较低。2015年债券市场整体换手率为172.7%，企业债和中票分别为202.2%和198.1%，而信贷资产证券化产品换手率仅为7.44%。

资产证券化的发展对企业和整个金融市场均具有促进作用。对于企业而言，资产证券化本身作为一种信用产品，能够将基础资产和原始权益人的其他资产分离，在其他情况不变的情况下增强流动性，优化财务状况；同时，资产证券化通过基础资产项目盘活存量资金，使之在市场上流通，可进一步拓展企业的融资渠道。对于金融市场而言，资产证券化的加入盘活了存量资金和资产，释放了流动性，丰富了金融市场的产品种类，进一步完善了金融市场。

值得注意的是，与资产证券化的起源国美国相比，我国资产证券化起步较晚，市场仍相对不完善，笔者认为，参考美国资产证券化发展的历史经验对我国具有一定的启示意义。

一是在利率市场化的背景下，资产证券化的发展有助于缓解流动性问题。美国资产证券化兴起的上世纪70年代，正值美国利率市场化的开端，银行业负债结构转变，流动性问题突出；资产证券化推出后，银行通过将未到期的长期贷款作为基础资产进行资产证券化，大大缓解了流动性问题。目前中国也处于利率市场化进程中，面临着相似的状况。美国资产证券化发展的作用对我国具有一定的借鉴意义。

二是要认识到资产证券化作为盘活存量资金和资产的重要渠道，其中也隐含着风险。美国资产证券化兴起时，房屋抵押贷款证券化产品占主要地位，非信贷类资产证券化产品相对较少。而在中国，信贷资产证券化存量虽然最大，但近两年增长势头最猛的是企业资产证券化：2016年企业资产证券化新增发行量已经超过信贷资产证券化。在这种背景下，需关注中国企业资产证券化的风险问题。具体而言，需多关注基础资产现金流的稳定性问题。企业资产证券化为类固定收益产品，而中国债券市场目前已经打破刚性兑付；因此，在未来资产证券化市场中需加强风险识别能力，进一步规范相关法规。