“去杠杆”稳中求进

朱海斌

得益于名义GDP增速的反弹、信贷增速的放缓和金融去杠杆的推进，今年二季度，非金融部门的杠杆水平自2011年以来首次出现下降

作者为摩根大通中国首席经济学家

中国的债务问题，尤其是国有企业的债务问题，一直是困扰中国经济增长可持续性的一只悬而未落的靴子，也是防范金融体系风险的关键。

虽然从整体债务水平来看，中国仍略低于发达国家的平均水平，但中国的整体债务水平达到发展中国家平均水平的两倍，企业债务水平在全球主要经济体中高居榜首，更重要的是，中国债务增长的速度在全球范围内都是罕见的。

今年以来，中国去杠杆的努力出现了非常积极的变化。一方面，债务水平的增速明显放缓，二季度债务水平出现自2011年以来的首次下滑：非金融部门的债务占GDP的比率由一季度的269%略降至268%，其中企业债务占GDP的比率由 167%略降至166%。另一方面，随着工业企业利润的反弹，企业债务对应的信贷风险明显下降，国企的平均负债率水平也开始出现下降。比如，钢铁行业一度全行业亏损，2015年底仅有5%的钢铁企业盈利，而到今年7月盈利的钢铁企业占比达到86%。

债务水平出现首降，从技术层面，主要由于信贷增速的放缓和名义GDP增速的反弹。就信贷政策而言，近两年官方一直沿用“稳健”一词，中国人民银行公布的社会融资规模增速也一直稳定在12.5%至13.5%这一区间内。但是，社会融资规模的统计中并未考虑大规模地方债置换所带来的统计偏差，同时随着影子银行体系的日益复杂，对于影子信贷的统计偏差也在扩大。……