杜邦分析法的改进及其对公司经营的影响
——基于重新编制的资产负债表、利润表

李 粮 赵爱萍

(安阳师范学院,河南 安阳 455000；山西省财政税务专科学校,山西 太原 030024)

一、传统的杜邦分析法

杜邦分析法是一种从财务角度评价公司股东权益回报水平的经典方法,这种方法由美国杜邦公司最早成功应用,故得名。具体来说,它的基本思想是将公司股东权益收益率(ROE)逐级分解为多项财务指标,从而可深入分析挖掘提高公司经营业绩的措施,如图1所示。

图1 传统的杜邦分析模型

传统的杜邦分析模型可用如下综合性的公式表示:

杜邦分析法以股东权益收益率为分析起点,突显了股东财富最大化的财务管理目标。通过对股东权益收益率的分解,股东财富创造的决定因素有三个:销售净利率、资产周转率和权益乘数。其中，销售净利率的高低取决于销售收入与成本总额的高低,资产周转的速度取决于销售收入占资产总额的比例,权益乘数则反映了公司的资本构成状况。

随着我国经济发展进入新常态,企业资产、负债和经营活动的金融特征日趋显著,2006年《企业会计准则》新增《金融工具》《金融资产》等具体准则,并将反映金融资产收益的公允价值变动收益、投资收益直接作为利润表中的营业利润来反映。2011—2015年,我国A股上市公司公允价值变动收益、投资收益之和占营业利润总额的比例分别达13.35%、10.82%、11.89%、13.58%、22.49%。然而,传统的杜邦分析法并没有反映金融性因素对公司经营业绩的影响,对公司的经营活动指导性不强。本文基于企业资产、负债和经营活动的金融特征,重新编制资产负债表、利润表,对杜邦分析法进行改进,并分析了改进后的杜邦分析对公司经营活动的影响。

二、杜邦分析法的改进——基于重新编制的资产负债表、利润表

(一)基础工作——重新编制资产负债表、利润表

现行标准资产负债表是基于资产的流动性(即资产的变现能力),把资产分为流动资产、非流动资产两大类;基于负债的流动性(即负债的偿还期限),把负债分为流动负债、非流动负债两大类。这种分类方法基于清算的压力,有利于保证债权人的利益,但对企业经营活动的过程及结果关注较少。而如果考虑企业经营活动日益显著的金融特征,可把资产分为经营资产、金融资产,负债分为经营负债、融资负债。其中,经营资产的形成是为了企业正常的经营活动,而持有金融资产的目的是利用企业暂时闲置资金为企业获利。值得注意的是,本文界定的金融资产和会计核算中的金融资产是有差异的,本文界定的金融资产是指不参与企业经营性活动而是对外投资所形成的资产;会计核算中所指的金融资产是以价值形态存在的资产,是一种索取实物资产的无形的权利,包括货币资金、长期股权投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产和持有至到期投资,核算的内容比本文界定的金融资产范围要广。本文界定的经营负债是指由于企业经营性活动而形成的不需支付利息的负债,包括应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付股利、其他应付款、预计负债、递延所得税负债等;融资负债是指因企业的融资活动而形成的需要支付利息的负债,包括短期借款、长期借款、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、应付债券、长期应付款、应付利息等。融资负债和会计核算中的金融负债也是有差异的,会计核算中所指的金融负债,是按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》规定确认的负债,分为交易性金融负债和企业因购买商品或服务形成的诸如应付账款、应付票据等其他金融负债,核算的内容比本文界定的融资负债范围要广。

标准资产负债表各项目在重新编制资产负债表时的重分类过程如表1所示。

表1标准资产负债表各项目的重分类情况汇总

表1(续)

标准资产负债表项目报表项目重分类经营资产金融资产标准资产负债表项目报表项目重分类经营负债融资负债流动资产：流动负债：货币资金①短期借款以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债应收票据②应付票据⑤应收账款应付账款预付款项预收款项应收股利应付职工薪酬应收利息应交税费其他应收款应付股利存货应付利息一年内到期的非流动资产其他应付款其他流动资产③一年内到期的非流动负债其他流动负债⑥非流动资产：非流动负债：可供出售金融资产长期借款持有至到期投资应付债券长期股权投资长期应付款固定资产专项应付款油气资产预计负债在建工程递延所得税负债工程物资其他非流动负债⑦无形资产股东权益：商誉股本长期待摊费用资本公积递延所得税资产专项储备其他非流动资产④其他综合收益盈余公积未分配利润资产总计负债及股东权益总计

注:①企业在满足为持续发展而日常所需资金后剩余的因投资动机所持有的现金划分为金融资产,可根据企业历史所需平均货币资金占销售收入百分比及本期销售收入推算货币资金中经营资产所占金额,其余的则为金融资产;

②企业应收票据若无息则属经营资产,若以市场利率计息则属金融资产;

③④企业其他流动资产、其他非流动资产一般情况下为经营资产,但需在报表附注或其他披露中进一步确认;

⑤企业应付票据若无息则属经营负债,若以市场利率计息则属金融负债;

⑥⑦企业其他流动负债、其他非流动负债一般情况下为经营负债,但需在报表附注或其他披露中进一步确认。

现行标准利润表基于全面收益观,不再区分主营业务利润与非主营业务利润、将“资产减值损失”“公允价值变动收益”“投资收益”“汇兑收益”纳入企业的“营业利润”,反映了企业的综合收益。企业利润表纳入了未实现的利得和损失,“净利润”能更加准确、合理地反映资产价值变动的结果,也能更充分地揭示企业资产的质量状况。但从区分企业经营利润和非经营利润、可持续经营利润和非持续经营利润出发,考虑经营负债、融资负债的成本,标准利润表可按表2进行重新编制。

表2标准利润表各项目的重分类过程

表2(续)

标准利润表的项目金额重新编制利润表的项目金额一、营业收入一、营业收入减：营业成本减：营业成本 税金及附加 销售毛利 销售费用 销售费用 管理费用 管理费用 财务费用 研发费用 资产减值损失二、核心营业利润加：公允价值变动收益加：公允价值变动收益 投资收益 投资收益二、营业利润 固定资产、无形资产等处置收入加：营业外收入 汇兑收益减：营业外支出减：资产减值损失三、利润总额三、其他营业利润减：所得税费用四、营业利润四、净利润减：净利息费用 所得税费用五、净利润

总括来看,重新编制的资产负债表、利润表的主要项目和结构如表3、表4所示。

表3 重新编制的资产负债表主要项目和结构

表4 重新编制的利润表主要项目和结构

(二)杜邦分析法的改进

为进行杜邦分析,对净经营资产、净融资负债进行定义,净经营资产=经营资产-经营负债=a-c;净融资负债=融资负债-金融资产=d-b。则公司股东权益收益率可改进为如图2的分解。

改进的杜邦分析模型具体可用以下六个公式表示:

股东权益收益率=净经营资产收益率+融资负债杠杆系数收益率

(公式1)

净经营资产收益率=经营资产收益率+经营负债杠杆系数收益率

(公式2)

(公式3)

(公式4)

图2 改进的杜邦分析模型

(公式5)

经营负债成本率=0(备注:考虑经营负债暂不需支付利息)

(公式6)

传统杜邦分析法的科学性通过数学上的约分即可得到证明,而改进的杜邦分析法可通过证明以下两个等式是否成立而得到验证。

(等式1)

(等式2)

三、改进的杜邦分析法对公司经营的影响

改进的杜邦分析法为公司经营管理者提供了一个新的视角对公司经营资产的构成、经营资产的收益率、净经营资产的收益率、融资负债杠杆效应、股东权益收益率、经济利润等进行分析,从而可为改善公司经营状况提供战略或战术方面的指导。

(一)对公司经营资产构成分析的影响

通过重新编制的资产负债表,公司经营资产从来源渠道看被分解为经营负债、净融资负债和股东权益三部分,即经营资产=经营负债+净融资负债+股东权益。该公式揭示了公司经营资产主要是由供货商、银行和股东三方出资构成,理论上这三方均有权利对公司的经营成果进行索取,银行对公司的借款要求利息补偿,股东对公司的出资要求利润补偿,供货商对公司提供的商业信用货款在现有会计核算规定下不需支付成本,但供货商的资金也是有成本的,而且最终也会体现在对公司经营成果的索取上。

(二)对公司经营资产收益率的影响

从改进的杜邦分析看,公司经营资产收益率=经营资产周转次数×营业利润率。经营资产周转次数包括应收账款周转次数、存货周转次数、固定资产周转次数、其他资产周转次数;营业利润率包括核心营业利润率和其他营业利润率。从而,这个公式从战略和战术两个层面提供了改善公司经营资产收益率的思路:妥善处理核心营业和非核心营业的发展关系,有针对性地提高公司不同经营资产的周转次数。但是,需要注意的是营业利润率与经营资产周转次数通常是此消彼长的关系,保持二者的均衡仍是至关重要的。

(三)对公司净经营资产收益率的影响

根据改进的杜邦分析模型，公司净经营资产收益率由经营资产收益率和经营负债杠杆效应两部分构成，用公式表示如下：

净经营资产收益率=经营资产收益率+经营负债杠杆效应

其中，经营负债杠杆效应由经营负债杠杆和经营资产收益率超过经营负债成本率的部分两个因素决定，用公式表示如下：

经营负债杠杆效应=经营负债杠杆×(经营资产收益率-经营负债成本率)

其中，经营负债杠杆、经营负债成本率分别为：

由以上分析可知，提高公司净经营资产收益率至少有两条途径：尽量使用经营负债杠杆，努力提高经营资产收益率的同时尽量降低经营负债成本率。

(四)对公司融资负债杠杆效应的影响

根据改进的杜邦分析模型,公司融资负债的杠杆效应由净融资负债杠杆和净经营资产收益率超过净融资负债成本率的部分两个因素决定,用公式表示如下:

融资负债杠杆效应=净融资负债杠杆×(净经营资产收益率-净融资负债成本率)

其中,净融资负债杠杆、净经营资产收益率、净融资负债成本率分别为:

由以上公式分析可知,提高公司融资负债的杠杆效应有两条途径:增加净融资负债占股东权益的比率,努力提高净经营资产收益率的同时尽量降低净融资负债成本率。

(五)对公司股东权益收益率的影响

根据改进的杜邦分析模型,公司股东权益收益率由净经营资产收益率和融资负债杠杆效应两部分构成,用公式表示如下:

股东权益收益率=净经营资产收益率+融资负债杠杆效应

由以上分析可知,改善公司股东权益收益率的主要途径至少有:第一,充分利用融资负债的杠杆效应;第二,努力提高公司经营的盈利能力,具体可通过充分利用经营负债的杠杆效应、改善经营资产的盈利能力(提高营业利润率和各类资产的周转次数)等措施来实现。

(六)对公司经济利润的影响

会计利润只考虑了债权者的资金成本,但按照经济学理论,无论是来自债权人的资金还是股东的资金,都有其成本,只有当股东的投资成本被考虑进去后,才能考核公司是否真正盈利。从会计利润中扣除股东投资成本后的利润被称为经济利润,亦可称经济增加值(EVA),用公式表示如下:

经济利润=会计利润-股东的股资成本(即股权资金成本)

其中,会计利润、股权资金成本分别为:

会计利润=股东权益×股东权益收益率

股权资金成本=股东权益×股权资金成本率(即股东预期的投资回报率)

由此,经济利润=股东权益×(股东权益收益率-股权资金成本率)。可见,提高公司的经济利润有两条途径:增加股东权益，努力提高股东权益收益率或者降低股权资金成本率。这两条途径正好分别代表了公司的成长性和盈利性,也是做大做强公司的落脚所在。

四、结论与启示

传统的杜邦分析对股东权益收益率的分解采用的是数学上分步的思路,本文基于重新编制的资产负债表、利润表,用分类的方法改进了股东权益收益率的分解,从而为公司分析经营资产的构成,提高经营资产收益率、净经营资产收益率、融资负债杠杆效应、股东权益收益率、经济利润等开辟了一条新的思路。

资产负债表项目分类标准从历史发展看，主要有流动性与非流动性、货币性与非货币性、金融性与非金融性、核心项目与非核心项目四种标准,随着经济环境的变化、财务报表信息使用者需求的多样性及其对财务报表提出更高的质量要求,资产负债表项目分类标准必然向金融与非金融、核心项目与非核心项目过渡,然而分类标准的衔接和衔接后如何对财务报表更好地进行分析将是财务理论界和实务界需要不断思考的重要内容。

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