激发居民消费潜力 股市可有更大作为

黎 霆

激发消费潜力是当前宏观经济面临的一项重要任务。2018年9月，党中央、国务院出台了《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》（以下简称《若干意见》），随后国务院办公厅印发了《完善促进消费体制机制的实施方案（2018—2020年）》，11月21日的国务院常务会议又议定了激发消费潜力相关事项。作出这样一系列高规格的部署，充分体现了决策层对促进消费的高度重视。消费、投资和净出口被称为拉动经济增长的“三驾马车”，在当前扩大投资受到负债率约束、出口环境面临不确定因素的背景下，促进消费的意义进一步凸显。《若干意见》提出了激发消费潜力的多方面配套政策，其中明确提出要“拓宽居民财产性收入渠道”。本文认为，股市可在拓宽居民财产性收入渠道中发挥更大作用，进而为促进消费作出更大贡献。

股市与消费的互动关系

股市与消费关系密切。一方面，股市上涨对消费具有促进作用，这很大程度上已成为人们的共识。股市上涨对消费的促进作用主要通过财富效应来实现。财富效应是指随着金融资产价格的涨跌，导致资产持有人财富增减，从而促进或抑制消费。具体来看，财富效应包括实际余额和心理预期两方面的影响，投资收益在提高居民可支配收入的同时，还提升了居民的收入预期，使居民具有更高的边际消费倾向。也就是说，股市上涨不仅能直接增加老百姓的实际收入，还能增强老百姓对未来收入的信心，从而放心大胆地增加消费。

目前，A股有个人投资者1.42亿，加上基金等其他权益类投资，再考虑到投资者的家庭成员，股市的涨跌已与数亿人的收入息息相关，进而影响着数亿人的消费行为。同时，还应考虑到股市上涨有利于企业扩大融资，提升经营状况和员工收入水平，从而产生间接扩大消费的效果。事实上，早有不少学者通过实际数据分析证明，我国股市有着显著的正向财富效应。从这一角度看，促进股市健康发展可成为激发消费潜力的重要抓手。

另一方面，消费增加对经济增长和股市健康发展也有着重要意义。消费是最终需求，既是生产的最终目的和动力，也是人民对美好生活需要的直接体现。2017年我国社会消费品零售总额达36.6万亿元，对GDP增长的贡献率为58.8%，今年前三季度最终消费对经济增长的贡献率更是达到了78.0%，消费已成为我国经济增长的重要引擎。今年“双11”天猫成交总额达到2135亿元，比去年增长27%，成为一大亮点。但也应注意到，当前社会消费品零售总额增速出现下滑迹象，汽车、手机等产品的销量甚至出现了同比下降，亟需采取有效提振措施，这也正是一系列消费激励政策出台的背景。

在A股市场中，食品饮料、白酒、家电、医药等行业共同构成了“大消费板块”，从股价表现看，这一板块在近年市场整体向下调整的大势中表现亮眼，并受到公募基金、社保基金等各类机构投资者的青睐，其中还涌现了不少“白马股”。总的来看，大消费板块具有低估值、高分红以及成长稳健等优点，其在股市中的良好表现也充分表明消费增长对股市具有促进作用。

与高收入国家相比，我国居民消费潜能依然巨大，公众对消费升级有进一步的期待。近期的消费激励政策精准回应了当下有关消费的探讨，提振了消费信心，在要求推动吃穿用住行等实物消费不断提挡升级的同时，还对文化旅游体育、健康养老家政、教育培训托幼等服务消费的持续提质扩容作出部署，使大消费板块的概念进一步拓展，将对股市产生更全面的利好作用。

股市的投资价值正在显现

如前所述，股市与消费有着密切的互动关系。本文认为，多方面有利因素决定了当前可以采取合理措施促进股市发展，使其为扩大消费提供更多支持。

首先，当前股市发展面临着十分有利的环境。一是决策层对股市高度重视。10月19日，刘鹤副总理就经济金融热点问题接受采访时指出：大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看，中国股市正在成为最有投资价值的市场。同日，央行、银保监会和证监会负责人也同时向股市喊话。在此前几天，证监会主席刘士余在与股民座谈时还表示“春天已经不远了”。市场普遍认为，高层密集表态意味着股市的“政策底”已经明朗。二是股市资金渠道得到了拓展。9月底银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，明确了允许银行公募理财通过公募基金投资股市；11月23日，沪深交易所公布了上市公司回购股份实施细则的征求意见稿，进一步拓宽了回购资金的来源；当前货币政策松紧适度，今年以来货币政策流动性的具体目标经历了从“合理稳定”到“合理充裕”的微调，央行已实施了3次降准政策，并强调了要保持金融稳定运行，这对股市稳定发展是有利的。三是股市对外开放格局不断扩大。除了QFII、沪港通、深港通等现有途径外，今年5月31日收盘后A股正式纳入MSCI 指数，9月27日富时罗素公司宣布将A股纳入其全球股票指数体系，沪伦通也将于今年年内开通，我国股市对外开放的步伐正在加快。初步统计，今年以来进入中国A股的外资已超过2300亿元，而据富时罗素CEO麦思平预计，未来5—10年内将有2.5万亿美元增量资金流入中国证券市场。

其次，我国居民财产性收入正在转向以股市为主的阶段。党的十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，在相当长时期内，房产投资是我国居民财产性收入的主要来源，房价上涨带来的财富效应备受瞩目。随着当前我国人均住房面积超过40平方米，已基本实现了“居者有其屋”的目标。根据发达国家的经验，当房产投资需求得到满足后，居民持有股票资产的比例将开始上升。与房产相比，股市流动性强，变现容易，是一项更为理想的投资类别。但长期以来，我国股市收益低于房产收益，不少人在经历了一轮轮的下跌后对股市丧失了信心，甚至产生了“割韭菜”的说法。随着我国居民资产配置从以房产为主转向以股权资产为主，相信股市投资的收益情况将得到根本改善。

最后，当前股市处于低位，已具备投资价值。自2015年6月上一轮牛市见顶以来，我国股市已向下调整了3年多，特别是近期还创下了调整以来的新低。从市盈率、市净率等指标来看，A股市场已总体处于低位；从盈利状况来看，今年上半年全部上市公司归母公司的净利润同比增长14.1%，继续保持了平稳增长的势头，A股市场对国内外投资者的吸引力正在日益增强。

引导理性投资和消费

在促进股市发展进而拉动消费的过程中，有以下两方面的问题值得注意。

一是注重引导理性投资，实现股市长期稳定增长。在看到股市财富效应的同时，也要注意到股市对消费可能产生“挤出效应”。当股市快速上涨时，投资者为了最大限度获利，可能反而压缩消费，以便将更多的资金投入到股市中去。同时，当股市剧烈波动时，人们存在损失预期，出于预防动机，会倾向于不将股市收益投入到消费中去。数据分析也证实，牛市给消费带来的正效应，小于熊市带来的负效应，所以更应注意避免熊市对消费产生的缩减作用。过去散户投资者习惯于追涨杀跌，我国股市也呈现“牛短熊长”的特征，这并不利于促进消费。总的来看，要更好地实现拉动消费的目标，需要一个长期稳定增长的股市，即培育“慢牛”行情。这首先需要引导投资者理性投资，同时还要加大监管力度引导市场规范发展，遏制产业资本在股价上涨后的减持冲动，让更多的投资者从股市中获得稳定的收入，才能充分发挥股市走牛拉动消费的效应，进而将这一正向效应传导到经济发展中去。

二是注重引导理性消费。股市快速上涨时，会让投资者产生“赚钱很容易”的错觉，这往往导致炫耀性、奢侈性消费，违背了勤俭节约的传统美德。数据也表明，股市涨跌对生活必需品消费的影响并不大，而对非必需品的消费有显著的影响。为此，要认真落实《若干意见》提出的明确要求，培育健康理性消费文化，鼓励节约适度、绿色低碳、文明健康的现代生活方式和消费模式，力戒奢侈浪费型消费和不合理消费，这样才能确保股市投资和消费良性互动关系的可持续性。